“学海拾珠”系列之一百四十：是否存在宏观公告溢价现象？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 是否存在宏观公告溢价现象？ ——“学海拾珠”系列之一百四十 [Table_RptDate] 报告日期：2023-5-10 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001 邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 1. 《共同基金的长周期表现如何？——“学海拾珠”系列之一百三十二》 2. 《盈余公告前的已实现测度是否能预测公告后的股票收益？——“学海拾珠”系列之一百三十三》 3. 《策略拥挤与流动性冲击——“学海拾珠”系列之一百三十四》 4. 《基金窗口粉饰行为的新指标——“学海拾珠”系列之一百三十五》 5. 《基于堆叠自编码器和长短期记忆网络的金融时间序列深度学习框架——“学海拾珠”系列之一百三十六》 6. 《ETF交易与分析师预测——“学海拾珠”系列之一百三十七》 7.《基金的协偏度择时能力——“学海拾珠”系列之一百三十八》 8. 《利用深度神经网络改进时间序列动量策略——“学海拾珠”系列之一百三十九》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百四十篇，文章主要研究宏观公告带来的高收益是因何产生的？与近期的文献结论相反，作者发现宏观公告日内的真实风险溢价远低于平均超额收益，实际数据中观察到的公告日内的高超额收益并不是高条件股权溢价的表现，它主要是由未预期货币政策和小样本问题带来的。回到国内市场，大多都聚焦于上市公司财报信息对个股股价的影响，鲜有研究宏观公告带来的影响，值得一阅。 ⚫ 高公告收益并不一定意味高公告溢价。 比较两种均衡资产定价模型。具有公告溢价的模型显示，高公告溢价与波动率降低不可兼得。与实际不符，侧面证明了高公告收益并不是高公告溢价的表现。相比之下，无公告溢价的模型更加符合实际情况。 ⚫ 公告收益传导途径一：小样本问题 使用超额收益估计股权溢价隐含的假设是，给定样本足够长且具有代表性。但在只有公告日的小样本中，这个假设并不现实。实证表明，小样本量统计问题确实促使公告收益偏离预期收益。 ⚫ 公告收益传导途径二：投资者与预期货币政策之间的潜在摩擦 FOMC公告日相比其他公告日拥有高公告收益。原因在于公告决策机构美联储频繁实施未预期的宽松货币政策。实证表明，FOMC公告收益预测误差在统计和经济上均显著，证实了此传导途径。 ⚫ 高公告收益主要来源于未预期货币政策和小样本问题 使用MCMC方法将公告收益分解为普通股权溢价、公告溢价、未预期货币政策、小样本四个分量，估计统计模型。结果表明，后两个分量主要解释了公告收益远大于正常股权溢价的原因，而公告溢价估计值很小。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 正文目录 1 引言 .............................................................................................................................................................................. 4 2 收益二阶矩的证据 ........................................................................................................................................................ 6 3 两种经济模型 ............................................................................................................................................................... 7 3.1 具有公告溢价的模型1 ........................................................................................................................................... 7 3.2 不具有公告溢价的模型2 ....................................................................................................................................... 8 3.3 模型比较 ................................................................................................................................................................ 8 4 实证研究 .................................................................................................................................................................... 11 4.1 潜在的小样本问题 ............................................................................................................................................... 11 4.2 预期中的潜在摩擦：FOMC公告 ......................................................................................................................... 13 5 公告溢价的估计 ......................................................................................................................................................... 14 5.1 统计模型 .............................................................................................................................................................. 15 5.2 MCMC估计 .......................................................................................................................................................... 15 5.3 公告收益的分解 ................................................................................................................................................... 17 5.4 点估计及其解释 ................................................................................................................................................... 18 6 结论 ............................................................................................................................................................................ 19 风险提示：..................................................................................................................................................................... 19 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 20 证券研究报告 图表目录 图表1宏观公告收益二阶矩表现 ...................................................................................................................................... 6 图表2具有公告溢价的模型1 .......................................................................................................................................... 9 图表3不具有公告溢价的模型2的模拟随机样本 .......................................................................................................... 10 图表4样本两种经济模型 ..................................