CNSIG Chemical 的 2025 年第一季度业绩显示，公司收入/归属母公司净利润/非经常性净利润分别为 2.77 亿/1.7 亿/6000 万人民币，同比增长 3%/-73%/-74%，环比下降 -17%/+131%/+103%。公司凭借盐化工一体化生产优势，在行业低迷环境下仍具竞争力。报告指出，受新产能投产缓慢和下游玻璃需求疲软影响，公司 2025 年第一季度纯碱销量和价格环比下降，销量 95 万吨（同比增长 71%），收入 12.1 亿人民币（同比增长 9.8%），平均售价同比下降 36% 和 1.4%。烧碱、PVC、糊树脂销量分别为 9 万吨、9.4 万吨、5.4 万吨，收入分别为 2.1 亿、4.1 亿、3.5 亿人民币，平均售价同比分别下降 4%、11%、9%。糊树脂销量同比显著增长，其余产品业务环境同比下滑。2025 年第一季度毛利率为 9.5%（同比下降 5 个百分点），费用率 6.8%（同比下降 2 个百分点）。纯碱市场供需失衡导致价格疲软，但成本端受煤炭、合成氨和原盐价格下降支撑，成本利润空间扩大。公司 2024 年完成多项技术升级项目，提升成本效率，并联合中石油开发新天然碱矿。鉴于纯碱/PVC 市场行情，分析师下调公司产品平均售价预期，将 2025-2027 年归属母公司净利润预测下调 31%/27%/23%，至 6.12 亿/7.8 亿/10.11 亿人民币，EPS 为 0.42/0.53/0.69 人民币。考虑到公司在盐化工市场的规模优势，给予 2025 年 18 倍市盈率估值，目标价 7.56 人民币（此前基于 14 倍市盈率目标价 8.4 人民币），维持“增持”评级。主要风险包括下游需求不及预期和纯碱新产能释放加剧竞争。
