深度报告：从运营商虚拟商品代理，到云终端基座构建者

蜂助手（031382.SZ）深度报告

核心观点： 蜂助手从运营商虚拟商品代理起家，拓展至云终端基座构建，业务分为数字商品运营、云终端运营、物联网场景运营和技术服务四大板块。

数字商品运营： 作为现金流型基本盘业务，公司整合多元数字商品和碎片化渠道资源，与运营商及网络视频商建立良好合作关系，并享受更低的采购成本。2020-2024年营收CAGR达32%，2024年收入占比86.6%。

云终端运营： 与华为及移动合作云手机，切入算力运营市场。云手机定位为提供“云端运行、本地交互”的轻终端体验，使“低配”终端得以享受“高配”场景。中国移动目标3年内云手机用户破亿，公司分成收入也将快速增长。未来可延伸至车机、智能家居等“泛终端”场景。

物联网场景运营： 以物联网通信连接为基础，以流量运营为核心商业模式。公司针对2C/2B/2H，开发不同产品及解决方案，与腾讯、字节等大厂生态互补，共同抢占AIoT和边缘算网红利。

技术服务： 公司凭借专业的技术团队和深厚的技术积累，为客户提供包括系统集成、软件开发、运维支持等技术服务，保持稳定增长态势。

投资建议： 公司从数字商品服务拓展华为云终端平台搭建、物联网流量运营，第二三曲线有望快速发展。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.9/2.8/4.1亿元，当前市值对应的PE倍数为47x/32x/22x。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示： 市场竞争/技术与产品更新换代/客户集中等风险。