Foran Energy Group (002911 CH) 的 2025 年第一季度业绩表现良好，营收同比增长 6.4% 至 655.1 亿元，归属于母公司净利润同比增长 0.9% 至 8.1 亿元，符合市场预期。公司城市燃气供应量增长超越全国平均水平，预计 2025 年燃气销量和盈利能力将进一步提升。供应链收入增长显著，区域能源化工枢纽建设初具规模。当前股价隐含的 2025 年前瞻股息率为 5.0%，维持“增持”评级。
城市燃气供应量增长超越全国平均水平。Foran Energy Group 的天然气供应量同比增长 1.8% 至 95.1 亿立方米，超过同期全国天然气表观消费量增长 2.2% 的水平。佛山的制造业复苏和新增燃气发电项目推动预计 2025 年燃气量增长反弹至 5% 以上。公司燃气结构仍以工业用户为主，具备较强的成本传导能力，2022-2024 年城市燃气毛利率稳定在 9.24%。预计下游需求复苏和定价机制改善将推动 2025 年城市燃气毛利率小幅提升至约 9.5%。
区域能源化工枢纽初具规模。Foran Energy Group 的 2025 年第一季度供应链收入同比增长 15% 至 336.7 亿元，占营收比重提升至 51%。以南沙储气库为核心，公司供应链网络逐步完善，2024 年吞吐量超过 200 万吨。生物柴油和保税燃料油进出口等新兴业务表现强劲，标志着区域能源化工枢纽初步形成。
2025 年第一季度净运营现金流同比大幅改善。受现金流管理收紧影响，公司 2025 年第一季度净运营现金流出 1.56 亿元，同比收窄 70%。鉴于盈利能力稳定和资本效率提升，预计 Foran Energy Group 将维持高比例的股息派发。基于 2024 年派息率，预计 2025-2027 年股息率分别为 5.0%、5.3% 和 5.6%。
目标价上调至 12.00 元。考虑财务费用调整，小幅上调 2025-2026-2027 年归属于母公司净利润预测至 9.77 亿元、10.37 亿元和 10.86 亿元（三年 CAGR 8%），EPS 分别为 0.75 元、0.80 元和 0.84 元。鉴于预计 2025 年股息率（5.0%）高于同行平均水平（4.1%），给予 16 倍 2025 年前瞻市盈率估值，目标价上调至 12.00 元（此前为 11.84 元，基于 16 倍 2025 年前瞻市盈率）。
风险提示：天然气资源价格大幅上涨；国内天然气需求复苏不及预期；国内天然气价格政策风险。
