南华期货丨期市早餐2025.5.13

金融期货早评 人民币汇率：日内瓦声明背后的博弈 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2132，较上一交易日上涨329个基点，夜盘收报7.2075。人民币对美元中间价报7.2066，调升29个基点。 【重要资讯】中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消共计91%的加征关税，中方相应取消91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施。双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。根据需要，双方可就相关经贸议题开展工作层面磋商。 【核心逻辑】前期我们提到，美元兑人民币即期汇率的后续走势，尤其是能否进一步主动下行，主要由两大核心因素决定：一是中美贸易谈判的实际推进情况；二是我国经济复苏的具体成效。从当前来看，中美日内瓦经贸会议初步释放出了积极信号，中美双方都表达了善意，也都表示谈判取得了重要的成果。在此背景下，我们判断美元兑人民币即期汇率大概率将获得阶段性下行动力，但这仅仅是短期内关税暂缓预期下的推动，较难实现明确的方向性突破。这主要是由于内部基本面的制约仍在。国内经济基本面呈现弱复苏状态，且利差因素对汇率的升值空间仍在一定程度上形成压制。因此，从经济基本面看，在"贸易关系2.0"的外部环境下，中美两国经济韧性的长期较量才刚刚拉开帷幕，国内经济能否实现持续企稳回升尚需观察。我们建议，不要完全打消风险波动的可能，需关注90天后关税是否全面取消，警惕预期差带来的风险。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：中美互降关税，风险偏好回暖 【市场回顾】昨日股指走势偏强，以沪深300为例，上涨1.16%，两市成交额上涨至1.3万亿上方。IF基差下降，其余期指基差整体上涨，不过幅度不大，短期情绪面偏积极。 【重要资讯】1、中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消共计91%的加征关税，中方相应取消91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施。2、新华社发表题为《中美经贸会谈为全球经济纾压增信》的评论文章称，对于此次会谈乃至未来一段时间中美经贸关系走向，应抱有理性预期。3、美国总统特朗普签署行政命令，要求制药商降低美国药品价格，与其他国家的药品价格保持一致。 【核心观点】关税降低结果势必会反映在今日的股指行情中。从联合声明来看，关税对经济的负面影响有望大幅下调，加上507新增的一揽子措施，股指目前面临着十分友好的政策窗口，也是风险偏好最易走向乐观的时间段，受情绪提振，今日股指大概率出现高开。但基于此前市场表现来看，对于利好的反映快速且短暂，所以尚未布局的投资者建议不要急于追涨，让子弹飞一会。此外，从股指走势来看，以沪深300指数为例，周线和月线上方均面临一定的压力，同时期指衍生品指标也显示当前市场有一定的过热迹象，而且此前加征关税所带来的股市下跌，一定程度受国家队支撑，整体并未定价过于悲观的预期，所以警惕股指再度出现前期高开低走现象，同时关注市场放量的持续性。 【策略建议】持仓观望。 集运：宏观情绪提前反映，EC过半数合约涨停！ 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格高开后震荡，午后大幅上行。截至收盘，EC各月合约收盘价均大幅上涨，其中除EC2510和2604合约外，其余合约全部涨停！ 【现货市场】：根据Geek Rate所示，5月22日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$904，较同期前值上涨$9，40GP总报价为$1518，较同期前值上涨$18。 6月初，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1800，较5月底上涨$700，40GP总报价为$3000，较5月底上涨$1300。ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2381，较5月底上涨$720，40GP总报价为$2437，较5月底上涨$800。 【重要资讯】：中华人民共和国政府（“中国”）和美利坚合众国政府（“美国”），承诺将于2025年5月14日前采取以下举措：美国将（一）修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；（二）取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。 中国将（一）相应修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消根据税委会公告2025年第5号和第6号对这些商品的加征关税；（二）采取必要措施，暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施。 【南华观点】：从官方消息来看，此次中美谈判取得实质性进展，超出市场预期，极大地提振市场情绪，叠加资金面影响，EC各月合约纷纷涨停。其中，08合约因移仓换月的原因，第一个涨停。此外，6月初ONE和赫伯罗特欧线现舱均较5月有明显上行，引领近月合约上行。而此后根据商务部公布的《中美日内瓦经贸会谈联合声明》来看，初始的90天里，关税比例将回落至10%，降幅应超市场预期，预计利多情绪仍将持续，前期积压的美线需求大涨，短期期价震荡偏上行的概率较高，但需警惕期价至高位后回落的可能。此外，目前基本面仍相对偏弱，若后续需求仍无明显起色，一段时间后，期价高位回落的可能性将会加大。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：中美贸易谈判推升风险偏好 【行情回顾】周一贵金属市场金调银震，因中美贸易谈判结果超预期提升市场风险偏好，资金从黄金与美债等避险资产流向股市等风险资产，此外美指和人民币双双走升亦抑制美元和人民币计价贵金属价格。最终黄金2506合约收报3341.8美元/盎司，-3.06%；美白银2507合约收报于32.795美元/盎司，-0.36%。SHFE黄金2508主力合约收报772.28元/克， -2.01%；SHFE白银2506合约收8232元/千克，+1.02%。 【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为88.4%，降息25个基点的概率为11.6%；美联储7月维持利率不变的概率为59.2%，累计降息25个基点的概率为37%，累计降息50个基点的概率为3.8%；美联储9月维持利率不变的概率为20.3%，累计降息25个基点的概率为51.6%，累计降息50个基点的概率为25.6%，累计降息75个基点的概率为2.5%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日增1.2吨至939.1吨；iShares白银ETF持仓日增8.5吨至14029.4吨。库存方面，SHFE银库存日减9.5吨至925吨；截止4月30日当周的SGX白银库存周减13.6吨至1626.5吨。 【本周关注】消息面，引自华尔街见闻:《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布。双方承诺将于2025年5月14日前采取以下举措：美国将（一）修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；（二）取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。中国将（一）相应修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消根据税委会公告2025年第5号和第6号对这些商品的加征关税；（二）采取必要措施，暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施。接下来本周数据主要关注周二晚美CPI，以及周四晚美零售销售、周五晚美密歇根大学消费者信心指数等数据。事件方面，本周一22：25，美联储理事库格勒发表讲话；周二23：00，英国央行行长贝利发表讲话，周四20：40，美联储主席鲍威尔在一场活动上致开幕词。另美联储本周将召开第二届Thomas Laubach研究会议；美国总统特朗普于5月13日至16日访问沙特、卡塔尔和阿联酋。 【南华观点】中长线或偏多，短线仍处于高位震荡，伦敦金阻力3440-3500区域，强支撑3200，日内第一阻力3300；伦敦银支撑32，阻力33.3，33.7，如突破可看高至34，34.5。我们仍将短线回调视为中长期做多机会。 铜：宏观利好，小幅偏强 【盘面回顾】沪铜指数在周一小幅上涨，报收在7.77万元每吨，持仓55万手，成交25万手，上海有色现货贴水15元每吨。 【产业表现】根据Mysteel调研国内58家电解铜生产企业，涉及精炼产能1648万吨(含2025年新增产能)样本覆盖率98.93%得出：2025年4月国内电解铜实际产量110.92万吨，环比减少1.81%，同比增加15.66%。1-4月国内电解铜产量累计为433.8万吨，同比增加11.36%。另据调研企业的生产计划安排来看，2025年5月国内电解铜预计产量112.57万吨，环比增加1.49%，同比增加14.7%。1-5月国内电解铜预计产量累计为546.37万吨，同比增加12.03%。 【核心逻辑】铜价在近期的表现符合预期。短期来看，铜价或阶段性见顶，在7.7万-7.8万元每吨之间震荡。宏观方面，应美方请求，中美经贸高层会谈在瑞士举行。中方在充分考虑全球期待、中方利益、美国业界和消费者呼吁的基础上，决定同意与美方进行接触。关税问题正在向积极的方向进展。基本面，供给偏紧的问题已经成为了“狼来了”的故事，它已基本反映到目前的铜价中。需求端，根据产业在线发布的数据，白色家电的排产情况较好，电力相关企业情况也如期较为乐观。从期货盘面上看，持仓情况良好，不过投资设 也没有继续推升铜价去突破阻力位的动力。【南华观点】震荡偏强。 铝产业链：情绪好转带动铝价短期上涨 【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于19935元/吨，环比+0.91%，成交量为7万手，伦铝收于2470美元/吨，环比+2.17%，成交量为2万手，氧化铝收于2832元/吨，环比+0.60%，成交量为27万手。 【行业资讯】1、几内亚已启动撤销阿联酋全球铝业公司（EGA）采矿许可证的程序，自去年10月起，EGA就因关税问题与几内亚政府产生纠纷，业务被暂停。 2、2025年5月12日，中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美国取消91%对华加征关税，修改34%“对等关税”，其中24%暂停90天，保留10%。；中国同步取消91%对美反制关税，暂停24%反制关税90天，保留10%，并暂停或取消非关税措施。 【核心逻辑】铝：昨日中美关税和谈结果大幅超预期，宏观情绪好转，部分空头离场推动铝价减仓上行。但旺季结束，需求走弱预期压制铝上涨幅度，短期关注20000元/吨关口，中期关注关税和谈结果是否会使企业进行抢出口，改善铝需求情况。氧化铝：本周二受空头资金大幅增仓影响，周二氧化铝大幅下跌突破2700点支撑位，但后续受部分空头离场以及河北文丰集团480万吨新被曝不合规等原因，盘面超跌反弹实现三连阳。铝土矿方面，近期几内亚铝土矿发运维持高位，澳大利亚雨季结束发运逐渐恢复，铝土矿供应较为宽松，叠加氧化铝厂持续亏损，铝土矿采购意愿下滑压价采购，进口矿挺价失败，且预计后续依然有下跌空间。氧化铝供应方面，氧化铝企业检修范围持续扩大，但之前计划检修较早的氧化铝企业逐渐复产且部分新投