证券Ⅱ行业深度报告：先抑后扬，全年净利润同比+16％，四季度净利润同比翻番——证券行业2024年年报总结

2024年，A股市场先抑后扬，日均股基交易额达11853亿元，同比增长23%。融资余额同比增长17%，但融券余额下滑85%。IPO和再融资持续收紧，债券发行规模稳中有增。权益市场表现强劲，沪深300指数上涨14.68%，中债总全价指数上涨5.43%。公募基金发行规模企稳回升，达11838亿份，同比增长3%。

上市券商2024年净利润同比增长15%，ROE近6%。其中，红塔证券（+68%）、华林证券（+41%）、南京证券（+27%）营业收入增长较大；华林证券（+1015%）、红塔证券（+145%）、南京证券（+48%）净利润增长领先。第四季度，24家上市券商合计实现净利润352亿元，同比增长100%。ROE主要受资管业务驱动，平均杠杆率小幅下降。

经纪业务收入及代销金融产品收入增长近10%，但分仓佣金收入下滑34%。投行业务收入下滑28%，但下半年降幅收窄，财务顾问收入基本持平。资管收入小幅下滑，但资产管理规模企稳回升。自营业务投资净收益同比增长40%，其中债券类规模占比92%，权益类规模下滑3%。多家券商增加中期分红，现金分红同比增长32%，平均分红比例同比增加4个百分点。股息率方面，A股上市券商平均股息率1.40%，H股上市券商平均股息率3.12%。

中性假设下，预计2025年行业净利润同比+13%。外延并购和内生发展是券商打造世界一流投行的关键。大型券商优势显著，行业集中度有望持续提升，应享有估值溢价。推荐中信证券、招商证券、中国银河、中金公司、广发证券、华泰证券、东方财富、指南针、湘财股份等。