收入快速增长，费用影响短期利润增速

核心观点与关键数据

• 业绩表现：宏华数科2024年实现营业收入17.9亿元，同比增长42.3%；归母净利润4.1亿元，同比增长27.4%。2025年一季度收入4.8亿元，同比增长29.8%；归母净利润1.1亿元，同比增长25.2%。
• 业务增长：数码喷印设备、墨水收入保持快速增长，分别同比增长47.8%和26.1%；印刷设备和自动缝纫单元业务放量，收入同比增长114.7%和37.7%。
• 毛利率变化：2024年毛利率为44.95%，同比下降1.59个百分点，主要受数码喷印设备产品结构变化和墨水降价影响。
• 费用影响：股份支付计提和管理费用率略有上升，财务费用率提升主要因汇兑收益减少，销售费用管控良好。
• 应收款比例：2024年底应收票据及账款占收入比重达40.6%，呈持续增长趋势，经营现金流净流入1.64亿元，同比增长4.61%。
• 2025年一季度：毛利率下降2.79个百分点，主要受产品结构变化、墨水降价和子公司Texpa业务节奏影响；期间费用管控良好，整体费用率下降。

研究结论

• 传统客户转型数码印花趋势持续：在纺服终端需求偏弱但个性化需求提升的背景下，数码印花设备吸引力增强，公司积极拓展包装书刊数码喷印、自动缝纫等业务，并研发数码喷染和数字微喷设备，有望提供新的增长动能。
• 盈利预测与投资评级：调整2025-2027年归母净利润预测分别为5.38/7.25/9.17亿元，EPS分别为3.00/4.04/5.11元/股，对应PE分别为22.78/16.88/13.35倍，维持“买入”评级。
• 风险因素：下游纺服市场景气度不及预期、数码印花渗透率提升不及预期、技术迭代风险、新领域突破进度低于预期。

财务数据概览

• 营业收入：2023年1,258百万元，2024年1,790百万元，预计2025-2027年分别为2,374/3,038/3,777百万元。
• 净利润：2023年325百万元，2024年414百万元，预计2025-2027年分别为538/725/917百万元。
• 毛利率：2023年46.5%，2024年45.0%，预计2025-2027年分别为43.2%/42.6%/41.4%。
• EPS：2023年1.81元/股，2024年2.31元/股，预计2025-2027年分别为3.00/4.04/5.11元/股。