公司为陕投集团下属能源企业，依托陕西及西北煤炭资源优势，煤电一体化优势突出。公司现有煤炭保有资源量51.84亿吨、核定产能为3000万吨/年，电力装机总规模1725万千瓦，多数机组和在建机组位于西电东送主要通道，运输成本和燃煤成本优势突出。
煤炭业务： 依托陕北和黄陇资源禀赋，低成本和煤电联营优势显著。公司煤炭产量稳步提升，主要由于冯家塔煤矿扩产达产以及园子沟爬产。2022-2024年综合售价718/711/602元/吨，近两年在250元/吨左右较低水平，因此煤炭生产基本维持50%以上的高毛利率。主要煤矿盈利能力凉水井煤矿>园子沟煤矿>冯家塔煤矿，在建赵石畔煤矿投产后盈利能力有望比肩凉水井煤矿。
电力业务： 乘陕西电力跨越式发展东风、加速建设电力项目，26年在建402万千瓦投产后资产有望再升级。公司在役电厂基本位于电力外送通道以及电源支撑点，煤电一体化和坑口电站装机容量占比达61.57%，资源综合利用效率较高。2021-2024年公司发电量365/460.5/443/530.4亿千瓦时，同比+28.2%/+26.2%/-3.8%/+19.7%，受益于在建电厂逐渐投产运营，发电量基本保持稳健增长。公司2022-2024年售电价均为0.35元/千瓦时，成本基本在0.23-0.25元/千瓦时，其中直接材料占比60%左右，盈利稳定性较强，毛利率基本在30%左右。
现金流和分红情况： 公司现金流较为充沛，2021年以来经营性现金流均在50亿元以上，2024年资本开支约70亿元。资产结构健康，近三年有息负债率逐年下降。近三年维持50%以上高分红，绝对分红金额逐年抬升。
盈利预测： 预计公司25-27年归母净利分别为30.6/34.8/38.4亿元，对应EPS为0.82/0.93/1.02元。
投资建议： 公司地处国家“北煤南运”“西电东送”战略节点陕西省，煤炭资源优势显著，电力布局电力外送通道以及电源支撑点，并且乘“陕电外送”东风加速建设配套火电项目，26年在建机组投产后装机可增长36%，资产质量有望进一步升级。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示： 煤电需求超预期下跌、在建项目进展不及预期、火电受新能源挤压。
