1.1. 公司主营业务为煤电铝一体化，业绩稳定性高。公司成立于2001年，2007年深交所上市，成立初期主要从事煤炭产供销业务，2014年收购通辽霍林河坑口发电有限责任公司100%股权，2019年从集团蒙东能源收购霍煤鸿骏51%股权，快速进入发电及电解铝业务领域，近年来逐步布局风光新能源业务，2026年完成收购集团资产白音华煤电100%股权，进一步巩固煤电铝一体化协同优势。公司控股股东为国电投集团，截至2026年一季报，公司控股股东为国电投集团（持有蒙东能源65%股份），截至6月3日公司股份增发上市后国电投集团持股比例为42.32%，实控人为国务院国资委。公司为国电投集团在内蒙古区域内煤炭、电解铝和火电资源整合的唯一平台和投资载体，集团后备资源相对充足。截至2025年末，公司拥有煤炭产能4800万吨/年，火电装机容量120万千瓦，已投产运行新能源装机（不含储能）674万千瓦，电解铝产能在产86万吨/年/新投产35万吨/年（配套180万千瓦火电和172万千瓦新能源自备电）。
1.2. 公司煤炭业务市场稳定盈利稳健。公司现有煤矿地处蒙东霍林河煤田，核定产能4800万吨/年，截至2025年末剩余资源储量16.2亿吨，测算可采近34年。公司煤炭产品主要销往内蒙古、吉林、辽宁地区，是蒙东及大东北区域内最大的煤炭生产企业。公司煤炭现有产能4800万吨/年，市场稳定、盈利稳健。公司煤炭售价相对具备韧性，生产成本相对较低，2021年以来煤炭分部利润总额均保持在30亿元以上较高水平，23-25年吨利润总额分别130/124/96元。
1.3. 公司电解铝业务具备成本和环保优势。公司控股51%子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电目前有年产86万吨电解铝生产线，电力来源全部为自备电厂（180万千瓦火电、90万千瓦风电、15万千瓦光伏），相对具备电力成本优势。2021-2025年公司电解铝业务毛利率基本在12%-26%，2025年毛利率23.9%、仅次于2021年的26.1%，2021-2025年吨铝利润总额（合并抵消前）3286/2069/1178/1361/2892元。
2. 公司火电业务为东北主力调峰机组，风光新能源装机持续增长。公司现有火电装机300万千瓦（霍煤鸿骏180万千瓦+霍林河坑口120万千瓦），在运上网火电机组为全资子公司通辽霍林河坑口发电2×600MW国产亚临界直接空冷机组，生产电力主要向内蒙古东部、辽宁省、山东省及华北地区输送，年利用小时高于区域火电机组500小时以上，是东北地区盈利能力最强的火力发电机组之一。公司大力发展风光新能源，2025年末有新能源装机674万千瓦，有望发展成为利润增长点。
3. 公司做优煤电铝循环经济产业链，有望打造为国电投集团内蒙古地区集群化、基地化、国际化旗舰上市企业。公司未来发展仍坚持“以煤发电、以电炼铝、以铝带电、以电促煤”的总体思路，致力于从传统煤电产业链向“煤电+绿色能源基地+产业集群”综合智慧能源产业链转型升级。公司煤电业务保持稳健，电解铝业务具备成本和环保优势有望提供向上弹性，新能源在建装机逐渐投产、有望发展成为公司利润增长点。此外，新收购的白音华煤电资产质量较优，未来煤电铝一体化有望与公司主业形成良好的协同效应，利好公司的长远发展。
6.1. 公司预计（未考虑注入资产）公司26-28年归母净利分别为74.9/84.1/89.9亿元，对应EPS为2.53/2.85/3.04元，26年归母净利对应2026年7月13日市值的PE仅为9.4倍，和A股煤炭和铝行业可比公司相比估值水平较低。
7. 公司面临铝下游需求不及预期、煤炭需求超预期下滑、集团注入资产协同整合不及预期风险。
