传媒互联网行业出版年报与一季报总结：主业恢复，奋楫笃行

出版行业25Q1业绩恢复明显，景气度有望回暖

出版行业25Q1营收315.9亿元，归母净利润33.5亿元，同比增长33.5%，行业利润端呈恢复趋势。伴随税收优惠政策落地以及教辅整顿等因素逐渐消散，行业景气度有望在新品推出以及渠道边际改善推动下逐步回暖。出版行业估值低于板块平均水平，2025Q1出版板块PE（TTM）为19.4X，PS（TTM）仅为2.0X，具备较高配置性价比。2024年收益率达7.3%，位列传媒板块第二。

国有出版彰显经营韧性，民营出版分化明显

央企出版集团：经营端略承压，一般图书处于弱复苏状态，线下渠道仍面临一定压力。中信出版凭借IP挖掘和策划能力持续提供增长动能，数智技术应用有力驱动降本增效，2024年毛利率同增4.1pct，实现利润总额强势高增。央企出版集团费用率稳定，账上现金较充足。

地方国企出版集团：经营整体平稳，25Q1利润端改善明显。收入端，受教材改版、教辅整顿、业务结构优化等因素影响，整体收入有所下降。利润端，虽然归母净利润因税收政策变化而有所下降，但2025Q1呈显著恢复状态。地方国企出版集团费用稳控费用支出，账上现金充沛，分红比例稳中向上。

民营出版公司：业绩继续分化。果麦文化收入增长较快，主要得益于公司探索并践行“出版+互联网”的商业模式。荣信文化2025Q1收入与利润改善明显，主要由于加大促销推广力度。民营出版公司费用率存在较大差异，拥有一定现金储备，支持相关经营活动正常开展。

投资建议及风险提示

投资建议：出版板块内头部公司2025年PE处于12-15倍，安全边际明显，且拥有高股息率优势，具备较高的配置性价比。建议关注：垂类内容位居前列，红利优势明显，边际改善明显的国有出版公司（中原传媒、山东出版、凤凰传媒等）；AI+教育布局领先的相关标的（南方传媒、世纪天鸿等）；优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的出版公司（荣信文化、果麦文化等）。

风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。