2025年一季报业绩变化有何投资指引？

一、A股业绩整体企稳回升，全A两非改善相对明显。2025年Q1，全A非金融石油石化归母净利润同比增长5.13%，较2024全年提升19%。分版块看，新兴成长板块表现较优，中小盘股表现亮眼。全A股ROE降幅收窄，销售利润率回升，主要受总资产周转率影响，但销售利润率处近5年同期高位。科技优于消费优于周期。

二、行业拆分：TMT、有色金属板块业绩相对占优。25年一季度30个行业中有17个行业净利润增速同比增长。TMT板块中，电子、通信、计算机、传媒板块营收和利润增速均同比增加，计算机板块利润大幅增加。周期板块中，钢铁、建材与有色金属板块利润大幅增加。金融板块业绩分化，国有大行承压，非银金融业绩回暖。

三、价格压力整体持续，政策支持下部分行业“困境反转”。2025年Q1，23个行业销售净利率低于10%，地产板块整体亏损。19个行业利润增速高于营收增速。上游周期行业如钢铁、有色、基础化工等出现“困境反转”。中游制造如机械设备与汽车行业利润率上行。下游消费如家用电器受益于政策支持，业绩大幅超预期。

四、PB-ROE视角下，部分行业存在估值修复潜力。14个行业ROE同比好转，TMT板块ROE均有所提升，周期板块中有色金属、钢铁板块ROE同比提升较快。科技板块中通信估值修复潜力较大，周期板块中石油石化、有色金属、基础化工行业PB或存在修复空间，公用大类业绩稳健，估值偏低，具备长期配置价值。

五、后续展望与行业配置建议：关注“困境反转”与低位稳健类板块。展望未来，金融板块业绩持续性存在风险，出口链受益于强关税预期，但4月份关税落地后或存在较大风险。科技板块高景气度有望贯穿全年。行业配置建议关注：1）TMT景气度贯穿全年，港股或更具优势；2）稳增长政策下，关注低位周期股“困境反转”，石油石化、有色金属市净率存在修复空间；3）中期经济压力持续，关注稳健类板块，公用事业、交通运输板块具备安全边际。