项目投资由基建地产转向科创：地方国企债券融资都去哪了？

2024年我国地方国资委监管企业完成固定资产投资7万亿元，同比增长4.2%，增速高于全国平均水平1个百分点。面对复杂的国内外经济环境，2025年多省国资委发文强调属地国企要继续发挥经济增长的压舱石作用。通过拆解2025年1-4月及上年同期地方国企公募发行信用债的募集资金用途，归纳总结地方国企投资的重点投向变化：

一、地方国企发行公募信用债的特征 2025年1-4月，地方国企累计发行公募信用债21203.51亿元，同比下降17.47%。分用途看：

• 偿还存量债务：18661.92亿元，占比88.01%，同比提高0.47个百分点；
• 补充营运资金：619.10亿元，占比2.92%，同比下降1.86个百分点；
• 支持项目建设：508.95亿元，占比2.40%，同比小幅提高0.17个百分点；
• 其他未披露用途：1413.54亿元，占比6.67%，同比提高1.22个百分点。

虽然支持项目建设的债券发行规模同比下降10.99%，但占比反而提高至2.40%，表明地方国企通过发行公募信用债支持项目建设的力度实际上有所加强。

二、地方国企公募信用债支持的项目领域

• 股权或基金投资：规模同比增长31.41%，成为新增债券最大投向；
• 基建或地产项目投资：规模同比下降47.85%；
• 科创领域投资：规模及占比均明显提高，2025年1-4月达250.74亿元，占新增债券近五成，同比增速高达16%。

三、地方国企债券融资变化的影响

• 科创领域投资取代基建或地产项目，可能导致固定资产投资数据与建材、工程机械等高频数据指标趋势不一致；
• 股权投资或基金投资规模提高，可能导致“利息本金化”更加隐蔽。

四、风险提示

• 地方国企公募信用债的募集资金用途可能整理有误；
• 部分债券未披露募集资金用途可能导致统计结果失真；
• 未统计不进行公开信息披露的地方国企私募债信息可能导致结论不够准确。