核心观点与关键数据
价格趋势：国内高低硫燃料油价格趋势上跟随原油，2024年4月中旬至7月初原油先跌后涨，高硫基本面相对强于低硫，高低硫价差（Lu-Fu）走跌；2024年7月初至9月初原油走跌带动燃料油下行，但低硫基本面相对强于高硫，价差持续回升；2025年1月中旬至今原油走跌带动燃料油走弱，俄乌和谈影响下高硫估值有所走弱。
价差分析：
- 新加坡高硫燃料油月差、贴水整体走弱。
- 高低硫燃料油价差（Lu-Fu）低位修复，国内外价差均呈现收窄趋势。
- 高硫裂解价差仍处高位，新加坡和中国高低硫裂解价差均表现强势。
- 低硫燃料油EW价差有所回升，但整体幅度有限。
成本驱动：原油市场供需矛盾预期加大，供给过剩预期增强，中长线趋势看空，短线SC原油反弹动力不足，预计承压回落，下方支撑位关注440-445区间。5月Brent原油波动区间预计55-65美元/桶，SC原油波动区间预计430-500元/桶。
高硫供给：
- 俄罗斯和中东高硫出口量显著下降，2025年1-4月中东高硫燃料油出口量同比下降5.3%，俄罗斯同比下降9.6%。
- 美国和欧盟对俄伊制裁持续，进一步限制高硫供给。
- 2025年1月高硫出口量达400万吨上下，伊朗出口量100万吨左右，占中东总出口量约17%。
低硫供给：
- 欧洲低硫燃料油出口量2025年1-4月同比下降10.7%。
- 中国保税低硫燃料油产量2025年1-3月同比下降18.8%，但出口配额逐步下放，推动常规生产及出口。
- 东西方套利经济性较差，新加坡低硫套利船货流入量4月环比下降75万吨至155万吨。
需求分析：
- 燃料油船用需求占比60%-70%，与航运需求密切相关，BDI指数历史偏低，美国关税政策拖累全球贸易需求，打击船燃需求。
- 2024年新加坡船用燃料油销量同比增长6%，高硫占比提升至40%以上，低硫占比降至60%以下。
- 2025年1-3月新加坡燃料油销量同比下降5.5%，船舶停靠数量同比下降4%，低硫需求占比进一步下降。
高硫炼化需求：
- 高硫炼油需求占比约15%，终端石油需求偏弱，中美炼厂加工需求疲软，2025年1-3月美国高硫燃料油进口量同比下降31%，山东地炼开工率受限，进口量同比下降75%。
高硫发电需求：
- 中东、南亚夏季发电需求旺季，但部分国家逐步转向天然气和可再生能源替代，2025年1-4月中东高硫净出口同比下降8.9%，巴基斯坦和孟加拉国净出口量同比分别下降72%和32%。
库存：主流加注市场燃料油库存低位回升，新加坡和美国燃料油库存均呈现温和增长。
季节性走势：
- 高硫燃料油发电需求夏季旺盛，低硫燃料油冬季取暖需求有限，但整体季节性特点不明显。
- 一季度上涨概率较大，高硫9月上涨概率较大，低硫10月下跌概率较大。
- 成本端影响相对更大，供需面影响次之，国际宏观和地缘政治动荡加剧燃料油波动性。
技术分析：
- 长周期燃料油期货价格处于三角形收敛形态末端，后市向下突破可能性较大。
- 短周期反弹受限，MACD红柱仍在但面临均线系统阻力，交易量萎缩，后市承压回落概率大。
后市展望：
- 成本端：油价趋势下行，OPEC+增产叠加关税政策打压需求。
- 供需面：高硫供给受限，低硫供给收缩，船燃需求疲软，炼厂需求下降，但中东南亚发电需求季节性回升。
- 燃料油价格：成本驱动向下，短线反弹动力不足，整体延续下行趋势，操作建议逢高做空。
- 5月Fu波动区间预计2650-3050元/吨，Lu波动区间预计3100-3550元/吨。
