燃料油季报：高硫依旧承压 低硫有望受发电需求支撑
高硫依旧承压低硫有望受发电需求支撑 观点逻辑 供应方面，俄罗斯高硫燃料油出口将持续流入亚太地区，中东地区的生产和出口也维持在较高位。高硫燃料油供应端维持宽松局面。低硫受柴油以及天然气价格高位的影响，产出或依旧相对偏紧。四季度高低硫燃料油供应继续维持分化走势。 需求方面，船用油市场将继续持稳运行。在冷冬预期以及天然气价格高位的情况下，低硫燃料油在发电端的经济性或为其带来一定的需求增量。 燃料油的单边行情驱动仍将主要来自于成本端原油的价格变动。在OPEC+减产的情况下，供应偏紧使油价有支撑，但偏弱的需 能求将拖累油价，预计四季度原油价格将继续维持高波动。FU价格的运行区间在[2400，3200]，LU价格的运行区间在[4300，5400]。 源 化操作建议 工逢低多LU 组 风险提示 1、原油价格大幅下跌；2、冷冬不及预期 季度关注 美联储加息；冬季气温；新加坡渣油库存变动。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油季报2022年10月13日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：戴佳玲（F3076619）djl@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、2022三季度燃料油行情回顾 在成本端原油价格大幅下跌的情况下，高低硫燃料油价格也跟跌，三季度价格整体下行。俄罗斯在受到制裁后将，其高硫燃料油出口从欧美转向了亚太地区，且出口量有增加的趋势。高硫燃料油的供应宽松造成了价格的下跌。后由于夏季中东用电高峰期的存在，对高硫燃料油的需求有明显增量，FU价格也出现了反弹。旺季过去后价格再度下跌。低硫燃料油受柴油和天然气价格高位的影响，供应相对偏紧，价格也就得到了一定的支撑，但整体受原油价格的影响也是呈现偏弱的走势。 图1：FU指数价格走势 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部图2：LU指数价格走势 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、原油价格有支撑维持高波动 三季度，由于俄罗斯高硫燃料油大量涌入亚太地区，造成了高硫燃料油供应的局部过剩，价格也就承压，其裂解价差也是在地位运行。 图3：FU-SC裂解价差图4：LU-SC裂解价差 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 2.1OPEC减产支撑供应依旧偏紧 在10月初最新召开的OPEC+会议上再度做出了减产的决定，减产目标为200万桶/天，这 是自2020年疫情以来开始同意大幅减产的最大减产幅度。虽然由于目前几个国家的原油产量已经远低于其配额，意味着他们已经符合新的限制并不需要进行额外的减产，200万桶/天的数字在实际上对原油供应的影响将小于该数额，实际的减产规模大约在88万桶/日。但是再度大规模减产决定的做出表明了OPEC各产油国对油价护盘的决心。 当前俄乌局势依旧紧张，俄罗斯也已经受到了美国以及欧洲的多轮制裁。在地缘局势紧张的情况下，制裁或将进一步升级。目前，俄罗斯的煤炭资源依旧受到禁运，欧盟对俄罗斯的原油禁运将于12月5日开始实施。针对原油的禁运生效后，俄罗斯的出口量将受到限制。虽然俄罗斯至亚洲的出口在进一步加强，但是随着俄罗斯受到更多的制裁后，在原油运输上可能会面临更多的问题与阻碍。因此俄罗斯至欧洲出口量的受限在一定程度上可能会降低俄罗斯原油的产量。 美国当前的原油产量维持在1200万桶/天，在今年油价较为可观的情况下，美国石油公司并没有选择加大投资力度增加原油生产，而是选择去减少公司债务以及增加股东回报。而且，目前美国的钻井但未完成的油井数量还在不断下降，这也表明了美国国内目前的新钻井数量的不断减少，美国的原油产量将难有增量。此外，总统拜登也拒绝提高国内产量，此前甚至承诺将阻止国内原油产量的提升。 图5：OPEC原油产量图6：美国原油产量与钻井数 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 2.2全球经济增速放缓引发需求担忧 对全球经济衰退的担忧是引发原油价格在三季度大幅下跌的主要原因，且这一影响因素将持续至四季度。为对抗通胀，全球主要央行已经连续多次加息。今年以来，美联储已经进行了5次加息，累计加息幅度达到了300个基点，加息的脚步还未停止。美联储主席鲍威尔表示，将美国的通胀率降至2%依旧是美联储的重点目标，即便为实现该目标多进行的加息措施会给美国经济带来影响。四季度预计美联储仍将迎来两次加息。 进入冬季后，油气的替代需求可能会给原油带来一定的需求增量。目前俄罗斯已经基本不再向欧洲输送天然气了，在今年拉尼娜发生概率超过八成的情况下，欧洲的冬季用电取暖将是一大问题。在欧洲面临天然气资源紧缺的情况下，或将带来40万桶/日的原油需求增量。 图7：EIA商业原油库存（千桶）图8：美元指数与WTI油价 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 总的来看，在OPEC+减产的情况下，原油供应将依旧偏紧。在冷冬大概率会出现的情况下，油气的替代或将为原油带来40万桶/日的需求增量。但宏观形势依旧严峻，全球主要央行将依旧持续加息对抗通胀，经济增速的放缓将拖累原油需求。整体上，在供应偏紧的情况下油价有支撑，但偏弱的需求将拖累油价，预计四季度原油价格将继续维持高波动。 三、高低硫燃料油供应走势或继续分化 在俄罗斯受到欧美的制裁以后，其高硫燃料油的出口就转向了亚太地区，而且其出口量呈现不断增加的趋势。进入四季度后，欧盟对俄罗斯的原油以及成品油的禁运也将陆续实施，出口量的受限可能在一定程度上会降低俄罗斯炼厂的开工率，从而其高硫燃料油的产量会有所下滑。但俄罗斯的高硫燃料油持续流入亚太地区的现象不会发生改变，高硫燃料油的供应将继续保持较宽松状态。此外，中东地区的燃料油生产和出口也都保持在一个较高位。随着夏季用电高峰期的结束，中东地区对高硫燃料油的消耗也将不断下滑。因此，四季度高硫燃料油的供应将继续维持宽松状态。 图9：欧洲炼厂开工率图10：ICE柴油-Brent裂解价差 资料来源：Bloomberg、Wind、中财期货投资咨询总部 低硫燃料油方面，受到海外柴油价格高位的影响，部分组分就会相应的流入柴油市场，那么就会带来低硫燃料油产出的下降。四季度又是取暖的消费旺季，柴油需求又将得到支撑，价格或将依旧保持高位。此外，天然气价格也是一直居高不下。天然气价格的高位带来了制氢成本的增加，通过加氢方式制备低硫燃料油的产能就会相应的下降。因此，低硫燃料油在供应端或将继续没有压力。 从国内来看，根据隆众资讯数据统计，22年1-9月份国内炼厂低硫燃料油产量在1136.8万吨左右，同比上涨了35%，产量占据了目前预计出口配额总量的82.5%。目前我国年内的第五批低硫燃料油出口配额已经下放，共计175万吨。年内的五次下放出口配额共计1675万吨，较去年全年的配额增加了536万吨，增幅为32%。国内的低硫燃料油产能基本上是稳步增长的态势，预计2022年国内的低硫燃料油产量在1500-1600万吨左右。 四、船用油市场持稳运行 船用油市场的运行不温不火。2022年8月，新加坡船供油总量为411.633万吨，较上月环比减少了0.428万吨，较去年同期增长了1.09%。三季度BDI指数大幅下行，创下近两年来的新低，主要是因为全球经济放缓，在铁矿煤炭等方面的运力明显下降。近期，粮食等发货量有所改善，BDI指数也有所回升。国内的出口集装箱运价指数也是出现了大幅下滑的现象。整体的船用油市场没有明显的利好因素驱动，持稳运行为主。在高低硫燃料油分别的需求上，当前高低硫燃料油价差高位，安装脱硫设备使用高硫燃料油具备一定的经济性优势。但是安装脱硫设备需要一定的时间，预计难以给高硫燃料油带来船用油市场的需求增量。 在发电用料上，三季度是中东、南亚等地区的用电高峰期，对高硫燃料油的需求有支撑。进入四季度后随着气温的下降，日本、韩国以及欧洲地区的发电需求将明显增加。在天然气价格高位的情况下，对低硫燃料油采购的兴趣将有所扩大。 炼厂方面，美国炼厂由于装置的原因，是高硫燃料的有力采购者。但是俄乌冲突以后，针对俄罗斯的制裁，美国已经不再向俄罗斯进口燃料油，开始转向中东地区。炼厂对高硫燃料油的需求整体较为稳定。 图11：主要运输指数图12：中国进出口集装箱运价指数 图13：新加坡高低硫燃料油价格图14：新加坡船供油总量与MFO380量 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 库存方面，截至10月5日，新加坡渣油库存2289.9万桶，比前周增加了56.8万桶，增幅为2.54%。10月6日，ARA地区渣油库存环比增加8.3万吨，录得112.9万吨，环比降幅为7.93%。10月10日，富查伊拉地区重油库存一周增加了75.8万桶，录得1340.2万桶，涨幅为 6%。总的来看，三地的库存均录得不同程度的上涨，存一定的累库趋势。 图15：新加坡渣油库存图16：ARA地区燃料油库存 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 就燃料油基本面而言，下半年高低硫燃料油供应端将继续维持分化走势，高硫相对宽松低硫相对紧张。船用油市场将继续稳步运行，关注四季度发电用料方面带来的低硫燃料油需求增量。 五、总结 燃料油价格在四季度将依旧主要受到成本端原油的影响，在OPEC+减产的情况下，供应偏紧使油价有支撑，但偏弱的需求将拖累油价，预计四季度原油价格将继续维持高波动。 就燃料油自身基本面而言，俄罗斯的高硫燃料油出口将继续流入亚太地区，供应将维持宽松状态。低硫受柴油以及天然气价格高位的影响，产出或依旧相对偏紧。四季度高低硫燃料油供应继续维持分化走势。 需求方面，船用油市场将继续持稳运行。在冷冬预期以及天然气价格高位的情况下，低硫燃料油在发电端的经济性或为其带来一定的需求增量。 预计四季度低硫燃料油在有发电需求增量的情况下价格有支撑，FU价格的运行区间在 [2400，3200]，LU价格的运行区间在[4300，5400]。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室 电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号
