燃料油：成本驱动为主，高低硫价差修复

高低硫燃料油价格走势回顾及分析

价格走势回顾

• 价差：燃料油EW价差有所回落，高硫燃料油裂解价差小幅回落，新加坡高硫燃料油结构有所转弱，高低硫燃料油价差（Lu-Fu）修复。
• 成本端：原油价格短线趋于震荡，中长期运行重心偏下。11月份Brent原油波动区间预计在60-67元/桶，SC原油波动区间预计在430-480元/桶。

供需分析

• 原料：地缘局势紧张导致重油供应受限，OPEC+增产与制裁双重影响下，中东和俄罗斯高硫出口量下降，但整体原料供给增加。
• 高硫供给：地缘因素持续约束高硫供给，中东和俄罗斯高硫出口量同比下降，欧美制裁和俄罗斯出口禁令增强供给约束。
• 低硫供给：欧洲低硫燃料油出口量下降，中国低硫燃料油产量下降但出口配额增加，11月新加坡套利货供给预计维持高位。
• 需求：贸易环境低迷打击船燃需求，BDI指数平稳但运力增速放缓，航运业减碳趋势限制传统船用燃料油需求。
• 高硫需求：炼油需求持续受限，美国和中国高硫燃料油进口量下降，终端石油需求疲弱和利润受限制约炼厂高硫进料需求。
• 高硫发电需求：季节性转弱，中东和南亚地区因环保和天然气替代需求下降，日韩两国也逐步降低对燃料油发电的依赖。
• 库存：新加坡燃料油库存居于历史高位。

季节性分析

• 燃料油消费有一定季节性，但价格季节性特点不明显，成本端影响更大，地缘政治动荡加剧波动性。

技术分析

• 燃料油盘面处于三角形收敛形态尾部及下沿附近，短线出现顶背离。

期权策略

• 燃料油期权市场活跃度提升，建议短线以卖权为主，中长期买入燃料油看跌期权。

研究结论

• 成本端：近期油价趋于震荡，中长期运行重心偏下。
• 供需面：燃料油供给保持充裕但需求增量不足，新加坡燃料油库存高位，未来结构仍面临压力，但地缘因素可能阶段性影响供给。
• 价格预测：11月份Fu波动区间预计在2600-3000元/吨，Lu波动区间预计在3100-3500元/吨，高低硫燃料油价差(Lu-Fu)预期修复，中长期高低硫燃料油运行中枢下移。

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