似空或非空

双降落地，债市纠结

• 5月6-9日，降准降息如期落地，但政策利率下调幅度不及市场预期，央行更侧重结构型政策。
• 中美关税对抗缓和迹象出现，债市曲线陡峭化，长端收益率不降反升，仅资金价格与短端利率反映“宽货币”利好。
• 下周关注中美高层会谈、4月金融数据、MLF到期及国债发行情况。

似空或非空

• 资金利率下台阶，隔夜降至1.5%左右，新一轮大行存款降息即将开启，营造债市多头环境。
• LPR未大幅下调，体现央行对银行体系健康的呵护，存款降息潮或开启，带动债市收益率下行。
• 中美关税谈判分两步缓和，第一阶段从145%降至“可谈判水平”，最大不确定性是缓和时机和程度。
• 国内内需偏弱是主要矛盾，4月出口“抢出口”特征明显，PPI受内需不足拖累，12-15日将发布4月金融数据检验内需。

抓住模糊行情中的确定性

• 债市仍处多头环境，长端利率突破区间震荡下沿需基本面显性化变弱。
• 短端及资金方面，R001、R007定价区间提示资金利率中枢仍存下行空间，短久期国债补涨空间更充足。
• 长端方面，30年国债具备相对优势，10年国债或处于偏低状态，30Y地方债-国债利差具备性价比机会。

月初理财规模扩容

• 5月首周理财规模增1459亿元至31.33万亿元，创历史新高，增量集中在短端，长久期产品拖累规模。
• 理财净值持续上涨，负收益率降至低位，破净率、业绩不达标率均下降。

杠杆率：非银机构开始逐步加杠杆

• 节后资金利率下台阶，非银机构逐步加杠杆，交易所杠杆率持续提升，银行间杠杆率小幅下降。

基金重新拉久期

• 降准降息后，利率型中长债基久期中枢拉伸至4.02年，信用型中长债基维持高位，短债及中短债基金久期中枢同样拉伸。

地方债发行速度边际提升

• 5月政府债发行规模升至7473亿元，地方债发行加快，新增专项债发行进度31%，再融资债同比多增10904亿元。

风险提示

• 货币政策、流动性、财政政策出现超预期调整。