主要观点
- 期现市场： "气/油"比价处于高位，但预计难有太大溢价，宜谨慎。现货价格自2023年四季度以来持续震荡，近期受关税影响偏强，燃烧需求进入淡季。基差回落但仍处于高位，显示市场具有一定的垄断性。
- 库存端： 港口库容率反弹至高位，炼厂库容率处于最低，加气站库容率一年低位。港口库存量低位反弹。
- 供给端： 中国对丙烷和液化气进口依赖度超50%，美国是最大进口来源国，中东替代难以弥补。国产液化气商品量低于过去两年水平，海运费低位震荡。
- 需求端： 美国液化气进口受限，需求缺口将转向其他油气产品。PDH化工需求是最大需求，原料受限后其他路径制丙烯将受益。贸易战影响需求端，聚丙烯和汽油添加需求受影响。下游燃烧需求和汽油添加需求进入淡季，餐饮收入增速下降。
- 策略： 原油在全球衰退预期下下跌幅度较大，液化气难有较大溢价，当前"气/油"比价高位宜谨慎，震荡思路。
- 风险点： 原油走势、宏观风险。
关键数据
- "气/油"比价： 广石化现货 / 布伦特现货，季节性波动差高达2000元/吨。
- 库存： 港口库容率多年低位反弹至同期高位，炼厂库容率最低，加气站库容率一年低位。港口库存量低位反弹。
- 供给： 中国液化气进口依赖度超50%，美国占比超50%。国产液化气商品量低于过去两年水平。
- 需求： 2024年PDH产能增速25%，对液化气需求有增量。新能源汽车渗透率提高至40%左右，长期利空汽油消费。2024年新能源汽车产销规模有望达到1300万辆，增速约40%。
- 产业链： 油气田伴生液化气占比48%，分离液化气占比52%。国产进口总供应8000万吨级。
研究结论
- 液化气市场受原油影响大，但自身具有季节性和地区差异性，市场具有一定的垄断性。
- 现货价格和基差波动较大，当前"气/油"比价高位，建议谨慎。
- 库存端港口库存反弹，但炼厂和加气站库容率低。
- 供给端国产液化气量下降，进口依赖度高，海运费低位。
- 需求端PDH化工需求仍是主要需求，但受原料限制，其他路径制丙烯将受益。贸易战影响需求端，下游需求进入淡季。
- 策略上建议震荡思路，风险点关注原油走势和宏观风险。
