沪镍周报：采矿特许权使用费生效 行情波动加剧

核心观点

• 品种逻辑：印尼提高矿业特许权使用费导致矿端价格坚挺，菲律宾镍矿到岸价格反弹，但季节性镍矿转松尚未显现，但正常情况下，季节性因素不易发生变化，矿端转松的可能性依旧偏高。镍铁方面，中品镍矿产镍铁利润接近盈亏平衡点，但低品镍矿产镍铁利润依旧丰厚，暂时看不到减产动机。中国进口纯镍相对较少，而国内产量快速恢复，总体来看国内电解镍总供应环比出现萎缩，但总体供应量依旧保持历史同期最高位置，总体来看，纯镍总供应依旧维持高位。电积镍成本从当前跟踪的数据来看，MH P线路成本占优，3月底成本均值大概在12.4万左右，但5月之后，菲律宾走出雨季，矿端偏紧的局面会得到确定性较高的改善，因此电积镍成本也应该会有比较明显的下移。参考去年6月到今年1月的电积镍成本基本都是在11.8万到12.2万之间徘徊。当前镍豆制硫酸镍的工艺路径中，镍成本大概12.7万，跟技术面压力位比较相符。更上方的压力线可由外采厂家成本和下游硫酸镍临界点共同得出，下游硫酸镍成本可提供的需求支撑约在13.4万元/吨，而外采厂家利润临界点约在13.7万元/吨，相较此前皆有所下降。由于不锈钢在产业链利润分配中不占优势，前期一月至三月中旬的阶段，不锈钢价格上涨较为流畅，但在此过程中利润分配多被镍铁厂占据，而不锈钢厂家的利润修复却并不明显。然而在此过程中不锈钢的产量依旧维持高速增长，结合300系厂家多数布局印尼镍铁生产，可得一体化的厂家在产业链中占据多数，可用镍铁利润弥补不锈钢亏损，实现总体获利。以此推论不锈钢减产的可能性也较小。
• 操作建议：区间滚动做空

市场数据

• 涨跌幅回顾：伦镍上涨0.76%，沪镍下跌0.22%，不锈钢上涨0.39%，电解镍下跌0.28%，金川镍下跌0.24%，俄镍下跌0.28%，高镍铁上涨0.00%，低镍铁价格3500元/吨，电解镍现货升贴水175元/吨。
• 供需变化：
  • 镍矿进口量及港口库存：中国镍矿矿进口量波动，港口库存分产地明细显示菲律宾和印尼库存情况。
  • 镍铁产量及开工率：印尼镍铁产量及新增产能，中国镍铁产量及开工率数据显示镍铁供应偏松。
  • 电解镍总供应及精炼镍总产量：中国电解镍总供应及精炼镍总产量数据。
  • 新能源汽车需求：中国新能源汽车月度产量及销量，三元前驱体月度产量及三元电池装机量数据。
  • 不锈钢产量及进出口：全系不锈钢产量季节图，不锈钢出口季节图，不锈钢进口季节图，300系不锈钢产量季节图。
• 库存比价：
  • 显性库存：LME镍库存季节图，无锡和佛山不锈钢社会库存，300系无锡和佛山不锈钢社会库存，镍上期所库存季节图。
  • 环节利润与升贴水：俄镍与金川镍升贴水走势，中镍矿产高镍铁利润率，硫酸镍各技术路线成本，LME镍现货升贴水。

研究结论

• 矿端价格坚挺，但季节性转松可能性高，镍铁利润丰厚，镍铁供应偏松，国内电解镍总供应高位，电积镍成本有望下移，不锈钢产业链利润分配不占优势，减产可能性小。
• 操作建议：区间滚动做空。