研报总结
一、核心观点
本报告分析长安汽车2025年一季报，认为公司业绩表现符合预期，收入与盈利波动主要受季节性影响。长安汽车正通过新能源、智能化、出海三大计划推动公司实现量利齐升，短期业绩存在一定压力，但长期发展前景乐观。
二、关键数据
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财务数据：
- 1Q25营收：342亿元，同比-7.7%，环比-30.0%
- 归母净利：13.5亿元，同比+16.8%，环比-64%
- 扣非归母净利：7.8亿元，同比+6.0倍，环比-14%
- 毛利率：13.9%，同比-0.5PP，环比-2.3PP
- 费用率：销售费用率4.9%（同比-0.6PP，环比-0.9PP），管理费用率3.0%（同比-0.5PP，环比+1.2PP），研发费用率4.4%（同比+0.2PP，环比+0.2PP）
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销量数据：
- 1Q25长安并表乘用车销量：43.0万辆，同比-0.8%，环比-8.5%
- 1Q25自主（不含深蓝）乘用车销量：32万辆，同比-9.4%，环比-1.2%
- 估算单车盈利：自主（不含深蓝）0.5万元，同比+0.4万元，环比持平
三、业务分析
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收入角度：
- 同比下降主要受燃油车承压影响
- 环比下降受季节性影响
- ASP：7.9万元，同比-0.7万元，环比-2.4万元
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盈利能力：
- 环比费用率下降属于季节性变动
- 自主（不含深蓝）估算1Q25经营性盈利：15.1亿元，同比+12.1亿元，环比+0.7亿元
- 自主（不含深蓝）估算单车盈利：0.5万元，同比+0.4万元，环比持平
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三大计划：
- 新能源计划：“香格里拉”持续推进，预计2025年自主新能源销量101万辆，同比+39%
- 智能化计划：“北斗天枢”持续推进
- 出海计划：“海纳百川”持续开拓，泰国罗勇工厂预计5月投产，新增10万辆海外产能
四、盈利展望
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正面要素：
- 启源、深蓝、阿维塔量增摊薄固定成本，有望实现单季度盈亏平衡
- 自主出口有望在2024年54万辆基础上增15万辆
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负面要素：
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综合展望：
- 预计2025年长安自主（不含深蓝）经营性盈利：21亿元，同比-17亿元
- 深蓝汽车实现净利：6.4亿元，同比+24亿元，扭亏为盈
- 阿维塔实现净利：-26亿元，同比+14亿元，大幅减亏
五、研究结论
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投资建议：
- 短期关注2025年重点新车表现（启源Q07、阿维塔06、深蓝S09）
- 长期看好长安在产品定义、效率、西南地区人才储备等方面的优势
- 预计2025-27年长安自主乘用车销量：190万、234万、261万辆，同比+14%、+23%、+12%
- 预计2025-26E归母净利：64亿、92亿，下调自84亿、107亿
- 预计2027E归母净利：111亿元，对应2025-27EPE：19倍、13倍、11倍
- 预计2025年扣非归母净利：24亿、62亿、81亿元
- 给予2025年25倍PE，对应股价16.11元，空间30%，维持“强推”评级
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风险提示：
- 新品销量低于预期
- 行业价格战压力高于预期
- 原材料价格波动
- 财报波动
