手机镜头及手机照相模块需求强劲，高端产品竞争优势明显

本文股价基于2017年3月22日之收市价。 SCtrade.com 南华金融集团 公司报告 买入 日期：2017年3月22日 恒生指数：24,320.41 收市价：56.65港元 12个月目标价：67.40港元 上升/下跌空间：+19.0% 科技–硬件 股份资料 股票代号： 2382 HK 市值： 621.5亿港元 总发行股数： 10.97亿 每股账面值： 5.03港元 市账率： 11.25倍 每日平均成交： 3.09亿港元 估计流通量： 61.6% 12个月高/低： 港元21.45/57.60 主要股东： 叶辽宁–38.62% 兑换率 1人民币 = 1.12港元 1美元 = 7.75港元 注：财务资料及比率截至2016年12月31日 来源： 公司、彭博 股价图 来源：彭博 1个月 3个月 6个月 12个月 股价变动 +5.5% +71.7% +50.1% +149.6% 相对恒生指数 +5.0% +52.7% +46.6% +112.1% 分析师 : 李然 (CE: BIL558)  : (852) 3196 6291  : jerry.li@sctrade.com 重要提示：请參阅本报告页尾之披露及免责声明。 舜宇光学 (2382 HK) 手机镜头及手机照相模块需求强劲，高 端产品竞争优势明显  估值吸引–我们看好舜宇光学在高端手机镜头和手机照相模块领域的竞争优势(市场份额及出货量高速上升)、双镜头模块的强劲需求、以及行业领先的研发实力，我们基于0.9倍的PEG和37.2%的2016-2019彭博 预期净利润年均复合增长率， 给予舜宇光学67.4港元的目标价，建议买入。 舜宇光学2016年全年录得收入146.1亿元(人民币，下 同)，同比上升36.6%，股 东应占溢利同比升66.8%至12.7亿元，与彭博综合市场预期的12.3亿元相若。  毛利率胜市场预期，可继续保持高水平–2016年 毛利同比升52.0%至26.8亿元，毛利率同比上升了1.8个百分点至18.3%，胜市 场预期的17.1%，主要受惠于高端产品占比提升以及三大业务的毛利率改善：光 学零件业务(包括手机镜头 和车载镜头)的毛利率升4.7%至39.8%，光电产品业务(包括手机照相模块)的毛利率升0.9%至10.5%，光 学仪 器业务 的毛利率升2.9%升至40.4%。鉴于千万像素镜头和模块、双摄 像头模块售价上升，且公司今年将继续提升双摄像头模块以及高端手机镜头或模块的产能和出货占比，我们预计今年公司毛利率可以保持高水平。  手机镜头及照相模块需求旺盛–公司今年1-2月出货量增长强劲，手机镜头和手机照相模块出货量分别同比上升92.8%和121.0%，增速较2016全年(25.8%和18.3%)大幅提升。下半年为公司三大业务板块的销售旺季，预计全年出货量可录得可观增长。但公司预计今年手机镜头和照相模块出货量分别同比上升30-35%和15-20%，远低于1-2月的升势，可能较为保守。  高端手机镜头和照相模块的竞争优势明显–虽然中国智能手机市场整体发展空间却已趋近于饱和，进入存量时代，但消费者对高端产品的规格升级需求仍为公司长期增长的坚实基础，公司除了提升镜头像素外，还通过搭载具有更为复杂功能的照相模块，如双摄像头、广角、超薄、大光圈、光学防抖、AR、VR等来满足客户的需求，进而抢占先机，获得更高的市场份额。2016年，受惠于iphone7的市场带动作用，双摄像头模块实现销售爆发，公司成为了该领域的领先企业，巩固了行业龙头地位。  增加研发投入和产能扩张，迎合新增市场需求和抢占份额–过去三年，公司研发费用增幅一直高于收入增幅，2016年同比增长38.3%至6.9亿元，主要用于研发高端手机镜头及手机照相模块。公司2016年专利增加约100项至超过400项，其在AR、VR、飞行时间(TOF)、闪光结构光、编码结构光、双目等领域都有技术储备，以应对产业升级或市场需求变化，支持公司长期增长。公司将继续扩大产能，特别是优势高端产品的产能，以抢占市场份额，预计今年资本总开支14-18亿元，其中投入手机镜头、手机照相模块和车载镜头产品线的开支分别为4-5亿、4-5亿和1亿元。 盈利摘要 截至12月31日 2016 2017预测 2018预测 2019预测 股东应占溢利 百万人民币 1,271 1,959 2,552 3,280 按年增长 % +66.4 +54.2 +30.2 +28.5 每股盈利 人民币 1.176 1.786 2.326 2.990 每股账面值 人民币 4.462 5.958 7.844 10.260 每股派息 人民币 0.290 0.440 0.574 0.737 市盈率 倍 42.7 28.1 21.6 16.8 市账率 倍 11.25 8.43 6.40 4.89 周息率 % 0.6 1.0 1.3 1.8 平均股本回报率 % 29.1 34.3 33.7 33.0 注：2017年至2019年的预测数字乃彭博提供的市场预测 来源：公司、彭博 15.020.025.030.035.040.045.050.055.060.0港元舜宇光學科技恒生指數(重訂)02040603月5月7月9月11月1月3月百萬股 舜宇光学 (2382 HK) 重要提示：请參 阅本报告页尾之披露及免责声明。 -2 - SCtrade.com 南华金融控股有限公司 香港总行 中环花 园道壹 号 中银大 厦28楼 电话：(852) 2820 6333 图文传 真：(852) 2845 5765 网址：http：//www.sctrade.com 电邮：info@sctrade.com 电传机 ：69208 SCSL 伦敦办事处 湾仔办事处 炮台山分行 4/F, Sabadell House, 120 Pall Mall, 皇后大道 东28号 英皇道255号 London SW1Y 5EA, United Kingdom 金钟汇 中心19楼 国都广场1502室 电话：(4420) 7930 9037 电话：(852) 3196 6233 电话：(852) 2570 4422 图文传 真：(4420) 7925 2189 图文传 真：(852) 2537 0606 图文传 真：(852) 2570 4688 红磡分行 观塘分行 元朗分行 荃湾分行 芜湖街69号A 成业 街7号 康乐 路25 -31号 沙咀道289号 南安商业大 厦10楼1002-03室 宁晋中心15楼G1室 嘉好楼 地下D铺 恒生荃湾大 厦17楼A-B室 电话：(852) 2330 5881 电话：(852) 2191 2822 电话：(852)24424398 电话：(852) 2614 1775 图文传 真：(852) 2627 0001 图文传 真：(852) 2793 3000 图文传 真：(852)24794418 图文传 真：(852) 2615 9427 披露：此研究报告是由南华资料研究有限公司的研究部团队成员（“分析员”） 负责编写 及审核。 分析员特此声明，本研究报告中所表达的意见， 准确地反映了分析员对报告内所述的公司（“该公司”） 及其证券的 个人意见。 根据香港 证监会 持牌人操守准则所适用的范围及相关定 义， 分析员确 认本人及其有联系者均没有(1)在研究报告发出前30日内曾交易报告内所述的股票；(2)在研究 报告发 出后3个营业日内交易报告内所述的股票；(3)担任 报告 内该公司的高 级人员；(4)持有该公司的 财务权益。分析员亦 声明 过往 、现在或将来没 有、也不会 因本报告所表达的具体建议或意见而得到或同意得到直接或间接的报酬、补偿及其他利益。 南华金融控股有限公司包括其子公司或其关联公司(“南华金融”)可能持有 该公司的财务权益，而本报告所评论 的是涉及该公司的证劵，且 该等权 益的合计总额可能相等于或高于该公司的市 场资本值的1%或该 公司就新上市已发行股本的1%。一位或多位南华金融的董事、行政人 员及/或雇员可能是该公司的董事或高级 人员 。南华 金融及其管理人员、董事和雇员等（不包括分析员），将不时持长仓 或短仓、作为 交易当事人 ，及买进 或卖出此研究报告中所述的公司的证券或衍生工具（包括期权和认股权证）；及/或为该等公司履行服务或招揽生意及/或对该等证券或期权或其他相关的投资持有重大的利益或影响交易。南华金融可能曾任本报告提及的任何机构所公开发售证 券的经理人或联席经理人，或现正涉及其发行的主要庄家活动，或在过去12个月内 ，曾向本报 告提及的证券发 行人提供有关的投资或一种相关的投资或投 资银行服务的重要意 见或投资 服务 。南 华金融可能在过去12个月 内就投 资银行服务收取补偿或受委托及/或可能现正 寻求 该公司投资银行委托。 重要说明：此报 告和报 告中提供的信息和意见，由南华数 据研究有限公司及/或南华金融向其或其各自的客户提供信息而准备，并且以合理谨慎的原则编制 ，所用数 据、 信息或 资源均于出版时为真实、可靠和准确的。南 华资料研究有限公司对本报 告或任何其内容的准确性或完整性或其他方面，无论 明示或暗示，无作出任何陈述或保证。南华资料研究有限公司及/或南华金融，及其或其各自的董事、管理人 员、合伙人、 代表或雇 员并不承担由于使用、出版、或分发 全部或部分本报告或其任何内容，而 产生的任何性质的任何直接或间接损 失或损害的任何责任。 本报 告所载信息和意见会或有可能在没有任何通知的情况下而变动或修改。 南华资 料研究有限公司及/或南华金融， 及其或其各自的董事、管理人 员、合伙人、代表或雇 员可能在本 报告中提到的公司直接或间接拥 有股权， 或可能不 时购买、 出售、或交易或向客户要约购买 、出售 、或交易此 类证券， 而该 等交易可能是为其 帐户作为 交易当事人或代理人或任何其他身份或代表他人。这份报告不是、也不是为了、也不构成任何要约或要 约购买或出售或其他方式交易本报告述及的 证券 。本 报告受版权保护及 拥有其他权利。据此 ，未经 南华资料研究有限公司明确表示同意，本 报告不得用于任何其他目的，也不得出售、分发、 出版、或以任何方式转载。本刊物批准在英国由南华证券（ 英国 ）有限公司分派。 南华证 券（英 国） 有限公司 为一间获 英国 金融服 务局授权和受 该局监管的公司。投 资者 参阅此报 告时 ，应明白及了解其投资目的及相 关投 资风险 ，投资前亦 应咨 询其 独立的 财务顾问 。