煤炭研究，从头开始-系列27：煤炭行业2025年一季报总结–20250508

一、一季度煤炭行业供需及价格变化

• 总量：同比下降0.9%，国内产量同比增长8.8%（新疆16.9%，山西19.8%）
• 需求：火电下降4.4%，钢铁增长1.4%，水泥下降1.7%，化工煤增长14.8%，总需求同比下降约1.4%
• 供需：国内供给增加，需求减少，导致行业供大于求
• 价格：港口长协5500大卡长纤维价格同比降3%，环比降1%；现货动力煤均价同比降20%，环比降12%；山西吕梁主焦煤均价同比降44%，环比降19%

二、企业盈利及经营情况

• 整体：煤炭开采行业营收下降17.8%，归母净利润下降27.5%
• 盈利分化：头部企业（中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源）净利润同比下降16.9%，剩余20家企业同比下降46%
• 产销情况：部分企业产销量出现劈叉，产量大于销量，存货金额提高，库存处于近年同期高位
• 资产负债率：多数企业环比小幅下降，说明盈利压力不大；少数企业小幅上升，可能触及成本线，煤价进一步下跌可能导致亏损或减产

三、投资逻辑及未来展望

• 投资逻辑：从高股息回归周期驱动，年初至今股价下跌主因
• 股息率：仅陕西煤业股息率超6%
• 短期：出口担忧及企业减产迹象不明显，基本面仍有压力
• 周期：申万煤炭行业年化净资产收益率9.6%，环比下降2.8个百分点，低于2017-2019年水平，接近2015-2016年底部，可能进入周期极端底部

四、未来预判

• 年内基本面预判：将邀请外部分析师详细展开