EM 本地货币债券今年以来表现优于所有主要资产类别，主要得益于收益率下降，反映了市场对经济放缓的担忧加剧。分析表明，债券上涨由两个因素共同驱动：短期收益率曲线的中性收益率下降，以及长期收益率曲线的期限利差压缩。
- EM 本地货币债券表现：截至 2025 年 4 月底，EM 本地货币债券 (LCD) 已成为主要资产类别中表现最佳的投资，不仅在 4 月份的市场波动中表现优异，而且今年迄今为止的回报率也最高。EM 外汇是主要驱动因素，全年贡献显著；同时，债券收益率曲线的下降也发挥了重要作用，短期和长期收益率均较 2024 年底大幅下降。
- 收益率下降的驱动因素：
- 短期端：中性收益率下降 75 个基点，从 2024 年底的 8.00% 降至 4 月底的 7.25%，主要反映了市场对经济活动放缓的担忧加剧以及通胀压力有所缓解，促使投资者重新评估政策利率的走势。
- 长期端：期限利差压缩约 40 个基点，可能反映了 EM 曲线需求增加和通胀可信度提高。
- 未来展望：预计更低的政策利率将进一步支持 EM LCD 的前景；同时，EM 外汇表现也至关重要。
- EM 资产表现：
- 股票：EM 股票本周表现积极，但涨幅短暂，主要受贸易谈判进展的乐观情绪推动，随后因美国第一季度 GDP 数据显示首次收缩而回落。
- 本地货币债券：EM LCD 在本周的波动中表现优于美元债券，回报率为 0.6%，而 EM 外部债券 (EXD) 则小幅下跌 0.1%。亚洲 EM 本地债券表现尤为突出，上涨 0.9%。
- 外部债券：IG 增长 (0.3%) 超过了 HY 损失 (-0.5%)。
- 外汇：EM 外汇小幅升值，主要受关税谈判进展带来的情绪改善推动，其中亚洲 EM 货币表现领先，台币、印尼盾和马来西亚林吉特领涨。
- 关键数据：
- EM 本地货币债券今年迄今为止的回报率为 11.3%，亚洲 EM 本地债券回报率为 15.1%。
- EM 外部债券今年迄今为止的回报率为 14.4%，EM IG 增长率为 7.0%，EM HY 损失率为 40.7%。
- EM 股票今年迄今为止的回报率为 48.5%，亚洲 EM 股票回报率为 44.2%。
- EM 外汇今年迄今为止的回报率为 -6.3%，亚洲 EM 外汇回报率为 -5.3%。
- 研究结论：EM 本地货币债券的上涨主要受经济放缓担忧和期限利差压缩推动，预计未来政策利率下降将进一步支持其表现。EM 外汇表现也将对整体前景产生重要影响。
