核心观点与关键数据
- 假期外盘原油回落，新装置投产PVC供应将提速：假期原油价格下跌约5%，外盘PVC生产成本随之降低。新装置（如万华化学60万吨、天津渤化）陆续投产，预计5月后国内PVC供应增速将从3%提升至5%。
- 需求大周期：房地产周期底部、消费属性受加关税利空：房地产新开工面积同比减少22%，销售额同比下降0.7%，PVC下游开工率（管材和型材）分别为46%和41%，复工慢于去年。五一期间30大中城市房地产成交增速回落。部分城市房价止跌企稳，但整体偏弱。印度雨季及东南亚面临美国关税不确定性，导致PVC出口短期承压。
- 中国PVC估值偏低，出口旺盛：3月PVC出口36.63万吨，同比增长55%，出口均价640美元/吨。全球PVC投产增速较低，支撑出口。上游积极出口，但近期出现价格倒挂现象。社会库存高位回落，4月30日降至40万吨，环比减少4%。
- 上游库存回落，检修拉开序幕：4月30日上游库存新样本统计环比减少4%至40万吨，月度下降8%。部分装置（宁夏金昱元、天辰化工等）即将检修，预计上游开工率将回落至70%左右。
- 原材料：煤炭和原盐震荡回落，PVC成本下移：电石价格有所回落，西北地区检修减少，预计节后电石价格继续下降。氯碱综合利润回落，山东氯碱企业周平均毛利200元/吨，较上周下滑。
- 下游需求：内需一般，出口短期承压：房地产需求减弱，干旱带动农用水管需求增加但持续性存疑。铺地制品出口受关税影响，预计后市回落。长期出口看较旺盛，但短期或难以超40万吨。
- 期货市场：持仓高企，估值偏低：PVC期货主力合约换月至09，持仓量高。基差强于2024但弱于往年，跨期价差偏弱。仓单注册量增加，前二十持仓空多集中度逐步平衡。PVC和氯碱均亏损，整体估值偏低。
研究结论
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后市展望：震荡偏弱，进入磨底阶段
- 供应端：万华、渤化等新装置投产，5月后供应增速提升至5%，整体供应偏大。检修逐步到来，但难以断定价格反弹。
- 原材料：煤炭、原盐缓慢下跌，外盘原油下跌，成本下移。
- 库存：上游库存走平，社会库存大幅下降，注册仓单增加但量小。
- 下游需求：内需一般，房地产减弱。出口短期承压，长期看较旺盛但短期或达40万吨。
- 综合判断：供应偏大，驱动向下，估值偏低，建议09合约反弹后继续保值。
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风险提示：房地产超预期反弹。
