核心观点与关键数据
- 公司概况：悦安新材主要从事稀土及磁性材料的研发、生产和销售，主要产品包括雾化合金粉、羰基铁粉、金属注射成型（MIM）喂料和软磁粉等。
- 业绩表现：
- 2024年公司实现营收4.18亿元，同比+13%；归母净利0.70亿元，同比-12%。
- 2025Q1实现营收0.96亿元，同比+9%；归母净利0.17亿元，同比+0.3%。
- 公司毛利率35.40%，同比-5.06pct，主要因募投项目转固导致折旧等营业成本增加。
- 产品分析：
- 雾化合金粉：产销量和毛利率均同增。2024年营收0.46亿，同比+13%；销量867吨，同比+27%；产量913吨，同比33%；毛利率19.08%，同比+2.21pct。
- 羰基铁粉：产销量维持增长，毛利率受募投项目爬产影响。2024年营收1.22亿，同比+6%；销量2887吨，同比+9%；产量3159吨，同比+14%；毛利率44.76%，同比-4.91pct。
- 金属注射成型（MIM）喂料：营收提升受益于技术替代。2024年营收0.74亿，同比+34%；销量1540吨，同比+72%；产量1632吨，同比73%；毛利率18.23%，同比-4.04pct。
- 软磁粉：汽车智能化程度提升带动电感需求增长。2024年营收1.53亿，同比+19%；销量3111吨，同比+25%；毛利率42.06%，同比-5.37pct。
- 吸波材料：2024年营收0.04亿，同比+83%；销量65吨，同比+78%；毛利率50.67%，同比-1.57pct。
- 募投项目：
- 原有产能：羰基铁粉产能约5000吨/年，雾化合金粉产能约1000多吨/年。
- 募投项目产能：羰基铁粉项目增加6000吨/年，雾化合金粉项目增加4000吨/年，目前均处于产能爬坡阶段。
- 宁夏10万吨项目：一期3000吨羰基铁粉项目争取2025年进入试生产阶段。
- 现金分红：公司拟每10股派发现金红利2.50元（含税），派发现金分红0.30亿元，股利支付率42.62%；同时拟以资本公积金每10股转增2股。
研究结论
- 投资建议：维持“增持-A”评级，预计2025-2027年营业收入分别为4.99、6.54、8.98亿元，对应EPS分别为0.84、1.08、1.63元/股，12个月目标价32.4元/股。
- 未来展望：考虑到宁夏降本新线投产带来的业绩增量，预计2025年试生产，2026年后效果进一步释放。
- 风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期。
