全球市占率持续提升，碳化硅大尺寸与光学应用多维扩展

公司主要产品为碳化硅衬底，2024年实现营收17.68亿元（YoY+41.37%），扣非归母净利润1.56亿元（同比扭亏为盈），综合毛利率为25.90%（YoY+10.09pct），其中主营业务碳化硅毛利率为32.92%（YoY+15.39pct）。1Q25单季度实现营收4.08亿元(YoY-4.2%，QoQ-16.22%)，研发投入同比增加101.67%拖累扣非归母净利润0.04亿元(YoY-91.75%，QoQ-82.60%)，毛利率23.95%(YoY+2.02pct，QoQ-2.25pct)。24年境外收入达8.40亿元（YoY+104.43%，占47.53%），毛利率42.05%（YoY+13.10pct），全球市场份额持续提升。根据富士经济报告，公司24年导电型碳化硅衬底全球市场份额位居第二，达22.80%。公司已与全球前十大功率半导体器件制造商中一半以上的企业建立业务合作，与英飞凌、博世等国际知名客户签订长期供应协议。24年公司上海工厂提前达到年产30万片导电型衬底的产能规划，全年产量达41.02万片（YoY+56.56%），销量达36.12万片（YoY+59.61%）。公司已实现8英寸导电型衬底的批量供应并率先实现海外客户批量销售，占据先发优势；25年SEMICON展出12英寸碳化硅光学片应用于AR眼镜领域，预计100万副眼镜需要30万片8英寸碳化硅晶圆。未来，随SiC材料制备工艺的不断成熟，碳化硅AR应用市场有望逐步打开。投资建议：中长期看好公司在碳化硅衬底的领先身位，下调25-26年毛利率，上调费用率，预计公司25-27年归母净利润2.37/4.64/6.38亿元，对应25-27年PE分别为105/54/39倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新能源汽车需求不及预期，行业竞争加剧产品价格下降等。