友邦保险作为一家深耕亚太市场的百年寿险巨擘，业绩稳健增长，资本实力强劲。公司主要观点如下：
公司概况
- 友邦保险是泛亚地区最大的独立上市人寿保险集团，业务覆盖18个市场。
- 公司股权结构分散，管理层能力突出，核心管理层薪酬激励机制以长期为导向。
- 业绩稳健增长，2024年税后营运利润创历史新高，同比增长6.3%至66.05亿美元；新业务价值同比增长18%至47.12亿美元；价值率提升至54.5%。
- 资本充足率达257%，远超监管要求，财务状况稳健。
- 分红持续稳健，2011-2024年每股股利从0.04美元提升至0.23美元，分红率维持在30%以上。
竞争优势
- 高质量代理+高价值产品构筑竞争优势。
- 代理人渠道持续优化，2024年新业务价值同比增长15.2%，新业务价值率达67.6%，持续行业领先。
- 伙伴分销渠道通过与亚太地区多家领先银行建立长期战略性合作关系触达高价值客群，新业务价值同比增长28%。
- 产品端以长期保障型为主，首创个性化定制产品，盈利稳定，续保率达95%，高价值产品组合进一步提升盈利能力。
区域发展
- 聚焦亚太市场，分享发展红利。
- 中国内地推进“分改子”战略，市场拓展加速，2024年新业务价值率达56.1%，远超行业均值。
- 中国香港市场复苏，2024年新业务价值同比增长23%，价值贡献重回集团内各地区首位。
- “泰新马”市场价值率高，增长潜力值得期待，泰国市场NBV高达99.5%，远超其他地区。
投资建议
- 预计公司2025-2027年保险收益分别为208.41/224.36/241.68亿美元，归母净利润分别为71.12/77.01/83.54亿美元，对应EPS分别为0.67/0.72/0.78美元，对应EVPS分别为6.66/7.15/7.68美元。
- 公司作为全球布局的人身保险公司，2016年以来PEV平均估值在2.1x左右，高于内资险企H股估值。
- 考虑到最低值和最高值分别为1.1x和3.1x，按照5月6日收盘价60港元计算的2025-2027E PEV分別为1.16x/1.08x/1.01x，距离历史最高值仍有一定空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
- 宏观经济增长不及预期；自然灾害频发；监管政策发生变化；资本市场大幅波动；新单销售不及预期。
