油脂周报：油脂库存超预期 需求忧虑拖累油脂期价

核心观点与关键数据

• 豆油：美国农业部报告显示3月底美国豆油库存远高于预期，较2月份大幅增长，反映供应充足但需求不足，尤其生物燃料领域表现不佳。EIA数据显示2月生物燃料用豆油消费量远低于去年同期，可再生柴油需求下滑至近一年低点。原油价格下挫进一步削弱豆油需求前景。印度4月棕榈油进口减少引发其他植物油进口上升预期，但豆油未受益。美豆油期价宽幅震荡对国内提振有限，国内油厂豆油库存重建预期增强，豆油期价反弹承压，短期维持震荡偏弱运行。
• 棕榈油：市场预期马来西亚4月棕榈油库存将增加，买家观望情绪加剧。调查估计4月底马来西亚棕榈油库存可能六个月来首次上升，产量环比激增10.3%。库存上升和需求偏弱双重压力下，马棕价格持续承压。国际油价下跌令印尼生物燃料需求前景蒙上阴影。国内棕榈油进口利润窗口开启，买船增加补充库存，库存低位回升，反向替代尚未开启，走势缺乏明显驱动。
• 菜籽油：关税政策重塑菜油供应链，库存压力待缓解，消费刚性支撑长期需求，豆油替代空间有限，政策与储备仍是核心变量。华东/华南库存转移、俄罗斯非转菜油进口增加及下游提货延迟是库存压力主要来源。地方政府需在二季度完成入库，中央储备有补库需求。6-7月去库周期开启前，价格受高库存压制，终端消费缓慢去化。贸商看好后市基差，对期现价格构成支撑，短期菜籽油仍是引领品种，期价维持震荡偏强，豆棕、菜豆价差存反复可能。

研究结论

• 豆油：短期维持震荡偏弱运行，受原料大豆价格回落和油厂库存重建预期影响。
• 棕榈油：持续承压，缺乏明显驱动，库存低位回升但需求偏弱。
• 菜籽油：短期震荡偏强，关税预期主导市场情绪，基差高位震荡，豆棕、菜豆价差存反复可能。