订单饱满、存货充足，规模效应加速利润释放

核心观点与关键数据

1. 公司业绩表现：

   • 2025Q1实现营业收入24.00亿元，同比增长50.76%；归母净利润5.06亿元，同比增长75.33%。
   • 研发投入同比增长16.26%，研发投入/营业收入减少9.44pct。
   • 订单饱满：合同负债32.37亿元，环比增长23.34亿元；预付款项16.21亿，环比增长3.81亿。
   • 存货充足：存货57.94亿，环比增长3.69亿。

2. CPU业务：

   • 安可名录：海光CPU多次列入安可名录，性能处于国产领先地位。
   • 产品矩阵：海光三号为主力，海光四号采用自研微架构并顺利发布，海光五号研发进展顺利。
   • 产品力：兼容x86指令集和主流操作系统，生态+性能+安全优势显著，市场份额逐步提高，支持数据中心、云计算等场景。

3. DCU业务：

   • 智算需求增长：预计2024年中国AI芯片市场规模达1447亿元，大厂资本开支加速。
   • 国产替代机遇：地缘博弈压力提升国产替代紧迫性，国产模型与应用发展推动弯道超车。
   • 产品力：海光DCU基于GPGPU架构，自主研发DTK软件栈，性能持续提升，关键技术突破，支持高算力、高并行处理，主要部署在服务器集群或数据中心。

投资建议

• 公司x86授权稀缺，掌握核心技术并具备自我迭代能力，围绕通用计算市场持续加大研发投入，产品竞争力保持市场领先。
• 下游市场广泛、空间巨大，市场需求持续增加，CPU+DCU双轮驱动国产替代逻辑持续兑现。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为30.63/43.93/59.32亿元（调整前2025-2026年分别为23.64/30.91亿元）。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 核心技术积累不足；无法继续使用授权技术；国产厂商在AIGC技术和产品进展不及预期。
• 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。