宏观经济点评报告：增量政策的核心逻辑

核心观点与政策逻辑

近期政策信号密集释放，增量政策的核心逻辑逐渐清晰：

1. 外交工作为应对关税冲击的头等大事

   • “对等关税”本质是博弈，中美作为制造国和消费国，能否争取第三方国家支持决定博弈走向。
   • 中国与非美国家的外交成果将决定政策目标：对冲短期出口下滑或应对长期外部风险。
   • 近期外交成果包括中越、中马、中柬联合声明，巩固传统合作并拓展新增长点。

2. 增量政策分为时效性与重要性两个维度

   • 时效性强的政策将靠前落地：
     • 预期管理：稳定股市楼市，中央汇金发挥“类平准基金”作用，国常会强调“持续稳定股市”优先于房地产。
     • 流动性管理：超长期特别国债首发（4月24日），二季度地方政府专项债发行高峰，货币政策配合降准或加大逆回购力度。
     • 稳就业与扩大消费：
       • 定向纾困外贸企业（税收优惠、信贷支持、稳岗补贴、拓宽内销渠道）。
       • 扩大服务消费（养老、生育、文化、旅游等领域，9部门印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》）。
   • 重要性高的政策需配合财政加码，落地时点相对靠后：
     • “以旧换新”政策扩围（出口转内销产品纳入支持范围）。
     • 提高居民消费能力（转移性收入补贴失业者、中低收入人群等）。
     • 提高消费意愿（完善社会保障体系，如生育支持、养老金提高）。
     • 政策储备充足（财政赤字、专项债、特别国债均有扩张空间），力度取决于外交情况与基本面压力，落地时间与出口数据转弱时点相关。

风险提示

1. 增量政策力度和节奏不及预期（中美博弈背景下政策可能保持定力）。
2. 出口转内销加剧价格下行压力。
3. 美国通过与其他国家贸易谈判限制中国转口贸易，加剧出口回落压力。

关键数据与图表

• 图表1：居民财产性收入增速在“924”政策后连续两个季度改善（2022年Q3-2023年Q1）。
• 图表2：增量政策分为四个象限（预期管理、流动性管理、稳就业、扩大消费）。

研究结论

当前政策以稳增长为目标，外交工作与国内政策协同推进。短期聚焦预期管理与流动性支持，长期储备政策待出口数据转弱时落地。政策力度与节奏受外部环境与内部压力影响，需关注中美博弈走向及出口变化。