2024年报&2025一季报点评：市场需求放缓与竞争加剧致业绩下滑，积极开拓境外市场

公司业绩短期承压，长期发展潜力可期

核心观点与关键数据：

• 业绩表现： 2024年公司实现营收15.94亿元（同比+4.64%），归母净利润0.71亿元（同比-8.97%），扣非归母净利润0.64亿元（同比-12.71%）；2025Q1营收2.94亿元（同环比-13.14%/-26.13%），归母净利润0.03亿元（同环比-79.21%/-87.50%）。业绩下滑主要受下游需求放缓、市场竞争加剧及价格承压影响。
• 产品结构： 化学交联产品为增长核心，营收5.85亿元（同比+13.19%），占比36.71%，但受原材料LDPE价格上涨影响毛利率下降至5.30%；硅烷交联营收6.49亿元（同比-0.35%），占比40.74%，毛利率7.81%；低烟无卤营收1.89亿元（同比-1.81%），占比11.87%，毛利率23.84%；屏蔽料营收1.66亿元（同比+5.87%），占比10.44%，毛利率10.65%。
• 盈利能力： 2024年销售毛利率9.15%（同比-1.62pct），销售净利率4.42%（同比-0.66pct）；费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.53%/1.35%/0.53%/1.68%（研发费用率同比+0.39pct）。
• 国际化与募投项目： 境外营收1.77亿元（同比+4.21%），合作客户覆盖24个国家；募投项目将新增35kV及以下过氧化物可交联电缆料（1.2万吨）及新能源特种材料（3.8万吨）产能，预计达产后贡献营收超9亿元、净利润近7000万元。

研究结论： 公司作为环保型线缆材料“小巨人”，产品系列化生产能力国内领先，客户资源丰富（70家境外客户），且募投项目具备显著放量潜力。短期业绩受市场环境影响下滑，但长期受益于绿色环保与国产替代趋势。调整2025~2026年归母净利润预测至0.74/0.84亿元（原0.90/1.09亿元），新增2027年预测0.97亿元，对应PE 17.34/15.28/13.21x，维持“增持”评级。

风险提示： 市场需求不及预期、宏观经济波动、市场竞争加剧。