国产PEG龙头，医美+创新药打开新篇章

核心观点

• 国产PEG龙头：键凯科技是国内PEG及其衍生物行业的龙头企业，拥有丰富的研发和生产经验，是国内少数能研发生产高纯度和低分散度医药用PEG及其活性衍生物的公司。
• PEG业务企稳：海外业务方面，UCB的Zilucoplan放量加速；国内业务方面，特宝生物珮金和怡培等国内新品陆续上市放量，大客户影响出清。
• 医美+创新药：公司布局医美及创新药产品，JK-2122H和JK-1136H两款产品即将拿证，聚乙二醇伊立替康进入临床三期。
• 投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入2.82/3.92/5.04亿元，归母净利润0.67/1.23/1.80亿元，对应PE分别为55.27/30.12/20.56倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键数据

• 基本数据：2025-04-28收盘价60.98元，流通股本0.61亿股，每股净资产21.08元，总股本0.61亿股。
• 业绩数据：2023年收入292亿元，同比下降28.26%；2024年收入227亿元，同比下降22.26%；预计2025-2027年收入分别为282/392/504亿元，增长率为24%/15%/15%。
• 市场空间：全球及中国重症肌无力治疗药物市场预计将快速增长，2030年空间分别为61.69、10.66亿美元；中国玻尿酸市场空间预计2030年将增长到441亿元。

研究结论

• 公司PEG业务有望企稳，海外药品放量加速，国内业务稳步复苏。
• 医美和创新药产品即将迎来收获期，JK-2122H和JK-1136H有望拿证，聚乙二醇伊立替康进入临床三期。
• 公司估值低于行业均值，未来海外收入增长预期较好+医美产品放量+创新药潜在转让收益，具有一定业绩弹性。