核心观点与业绩表现
- 一季度净利润同比增长40%，2025年业绩有望加速释放。2024年公司实现营业收入70.25亿元（同比增长19.12%），归母净利润3.03亿元（同比下降20.14%，主要受股权激励费用1.24亿元影响），还原后经营性净利润同比增长13%。
- 单季度表现：24Q4营收19.99亿元（同比增长14.69%，环比增长8.47%），归母净利润0.54亿元（同比增长34.71%，环比下降46.20%）；25Q1营收19.05亿元（同比增长28.46%），归母净利润0.95亿元（同比增长39.99%），收入和利润均实现快速修复。
产品结构与毛利率
- 毛利率短期受产品结构影响：2024年整体毛利率为25.05%（同比下降2.35pct），主要受低盈利能力的ADAS等产品放量影响。销售/管理/研发费用率分别为2.89%/5.93%/6.98%（同比分别-0.75/-1.69/-1.92pct），股权激励费用影响减弱，净利率有望加速修复。
传统业务与市场份额
- TPMS业务：公司稳居国内市场份额第一，2024年销售发射器6673万只（同比增长22%）。全球最大轮胎气门嘴企业之一，前瞻布局TPMS气门嘴。
- 金属管件：从排气管转向新能源市场，液冷板等新产品持续获单，收入此消彼长。
- 空气悬架：完善空气弹簧、减震器、供气单元产品布局，首获欧洲某知名主机厂全新平台项目定点。2024年出货180.93万支（同比增长22%），2024年9月首次获得欧洲主机厂全新平台项目空气悬架系统前后空气弹簧定点，国内空簧供应商首次突破。
- 传感器业务：形成6类40种车身传感器布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元，并切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。
市场规模与增长空间
- 空气悬架市场：2023年中国市场乘用车前装标配空气悬架交付56.88万辆（同比增长103.07%），渗透率约为2.2%。预计2026年市场规模约240亿元（假设年搭载交付规模300万台，单车价格8000元）。
- 公司空悬业务：集中在高端新能源汽车市场，2024年配套出货超过180.93万支，获得多家车企新项目定点。在手订单充足，2次扩产新增428万件空簧产能逐步释放，预计2026年进入高峰年份。
投资建议与盈利预测
- 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。全球TPMS龙头，新品在手订单充足，考虑产品结构变动及竞争加剧，预计25-27年净利润4.79/5.70/6.89亿元（原25/26年预测为5.98/7.81亿元）。
- 风险提示：中美贸易风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期的风险。
