25Q1业绩改善，在建项目陆续投产

主要观点

• 业绩改善：2024年公司整体业绩同比略有改善，但第四季度受需求及成本影响出现下滑；2025年第一季度业绩同比环比大幅改善，主要得益于地炼开工下降、煤炭价格下滑及产品价格修复。
• 盈利能力：2024年炼油化工板块受原油波动及需求影响，但公司通过调整加工方案实现盈利增长；PTA板块仍处于亏损状态，聚酯化纤板块相对稳健。2025年一季度盈利改善明显，预计全年原油中枢下移有利于炼化板块价差修复。
• 项目建设：公司积极推动延链补链、降油增化项目，如α-烯烃中试装置、稀土顺丁橡胶装置、聚醚装置等，拓宽差异化、高端化、绿色化产品矩阵，保障中长期成长性。
• 全球化布局：与沙特阿美合作，拟收购朱拜勒炼化公司50%股权，并联合开发中金石化，推动全球化布局。
• 股东回报：控股股东持续增持股份，累计增持约16.93亿元，并保持稳定的现金分红政策，近三年分红比例达64.93%。

关键数据

• 2024年业绩：营业收入3264.75亿元（同比+0.42%），归母净利润7.24亿元（同比-37.44%），扣非归母净利润7.62亿元（同比-7.06%）。
• 2025年一季度业绩：营业收入749.75亿元（同比-7.54%），归母净利润5.88亿元（同比+6.53%），扣非归母净利润6.18亿元（同比+30.28%）。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为34.15、54.50、86.23亿元，对应PE为24.70X/15.48X/9.78X。

研究结论

• 维持买入评级，认为公司在中长期发展方面具备充分优势，包括新材料领域的竞争优势、全球化布局、股东回报稳定等。
• 风险提示包括原材料及产品价格波动、安全生产、环境保护、项目投产进度不及预期、宏观经济下行等。