天壕能源机构调研报告总结
一、公司概况与战略转型
天壕能源股份有限公司成立于2007年，专注于清洁能源开发、利用及产业服务。公司早期以工业节能余热余压利用起家，通过合同能源管理模式实现快速扩张。上市后，公司业务拓展至余热余压发电、燃气、水处理三大板块。2018年，公司战略转型为以燃气业务为主，依托神安线资源优势，在陕西、山西、河北、山东、福建、广东等省区布局，目标打造覆盖京津冀、中原和沿海城市的上中下游一体化燃气综合利用产业集群。
二、2024年经营回顾与2025年展望
2024年经营情况
- 河北市场收益理想但整体经营不佳：主要原因是市场判断偏差、合同谈判难度预估不足、神安线互联互通预期过于乐观。
- 神安线价值：虽未达预期，但神安线建成通气对确立公司燃气行业地位至关重要，有助于与国家管网形成战略合作。
- 二级市场维护：实施两次回购，累计回购注销2151万股，主营业务现金流稳定。
2025年重点工作
- 上游气源：全面拓展气源，实现多样化。
- 中游管道：630管道管输费已获山西发改委重新核定，上浮50%以上；通过兴县华盛东门站改造工程拓展销售半径。
- 下游市场：已进入山东市场，控股子公司赤峰通瑞元宝山区产业园燃气供应项目预计2025年二季度供气。
三、投资者问答核心内容
1. 商誉减值压力
- 赛诺膜商誉：约3.8亿，因赛诺膜公司即将量产中空纳滤膜，预计未来减值压力较小。
2. 2025年气量和价差展望
- 策略：不追求单纯销售量增长，更注重提升价差，确保收益合理性。
- 代输气量：约400万方/天，即使销售量减少，只要价差足够，管输收益也能形成良好收益。
- 价格协同：重视区域价格差的合理分配，而非单纯追求销售量。
3. 回购与分红规划
- 回购：不排除随时启动回购预案，具体以公司公告为准。
- 分红：暂无明确规划，但现金流允许下可能实施。
4. 去年四季度与今年一季度气量和价差情况
- 去年四季度：实际供气量2.9亿方，因上游供气未按约定供应，未获应有收益。
- 今年一季度：总气量3.4亿方（不含代输），相比去年一季度略有下降。
5. 照付不议合同
- 续签策略：重新签订合同，确保合理价差；若市场端价格不合适，河北市场将不销售，通过陕京二线销售至其他市场。
6. 未来三年资本开支规划
- 投资方向：不再参与类似神安线或国家管网的重资产项目，主要投资资源端和市场端连接线，投资额较小，回报率良好。
四、研究结论
天壕能源正经历战略转型，从节能领域转向燃气业务，并依托神安线资源优势布局全国市场。2024年经营面临挑战，但公司已调整策略，2025年将重点提升价差而非单纯追求销售量。公司商誉减值风险较低，未来资本开支将聚焦于低风险、高回报的连接线项目。总体而言，公司正逐步巩固燃气行业地位，未来发展潜力较大，但需关注市场价差波动和合同谈判风险。
