业绩仍然承压，PI进口替代有望加速

业绩简评

2025年1季度，公司实现营业总收入7926万元，同比增加45%；归母净利润亏损1841万元，同比下滑11%。

经营分析

• 产能爬坡与竞争加剧：嘉兴生产基地尚处产能爬坡阶段，生产效率提升中，单位成本较高；高性能PI薄膜新产品应用评测周期长，产能释放需时间；行业竞争加剧导致部分产品价格下降，综合影响下销售毛利率下滑。
• 费用增加：嘉兴项目投产后折旧和费用化利息增加，导致管理费用及财务费用增长，进一步压缩利润空间。

国产替代机遇

• 进口依赖：国内高端PI薄膜进口依赖度高达80%，受技术封锁影响。
• 贸易战背景：全球贸易壁垒加剧，产业链安全重要性提升，预计PI薄膜国产替代空间将加大。
• 行业事件：2025年4月，杜邦中国涉嫌违反反垄断法被立案调查，加速国产替代进程。

盈利预测与估值

• 调整预测：2025-2027年归母净利润分别为0.01亿元、0.07亿元、0.26亿元（2025-2026年预测前值分别为0.24亿元、0.57亿元）。
• 估值水平：当前市值对应PE估值分别为2491.85/379.24/94.23倍。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 产品价格下滑
• 新增产能难以消化
• 研发进展不及预期
• 在建工程不转固的风险

关键数据

• 营业收入：2023年276百万元，2024年339百万元，2025E年441百万元，2026E年557百万元，2027E年646百万元。
• 归母净利润：2023年-20百万元，2024年-57百万元，2025E年1百万元，2026E年17百万元，2027E年26百万元。
• 每股收益：2022年0.216元，2023年-0.109元，2024年-0.318元，2025E年0.006元，2026E年0.036元，2027E年0.145元。
• PE估值：2025年2491.85倍，2026年379.24倍，2027年94.23倍。