大额减值影响2024年盈利，25Q1扣非后盈利良好

2025-04-30 顾向君群益证券芥末豆

业绩概要：2024年公司营收1157.8亿，同比下降8.2%；归母净利润84.5亿，同比下降19%；扣非后净利润60.1亿，同比下降40%。四季度净亏损24.2亿，主要受澳优乳业商誉减值影响。2025年一季度营收330.2亿，同比增1.4%；归母净利润48.7亿，同比下降17.7%，扣非后净利润46.3亿，同比增24.2%。
产品表现：2024年液体乳收入174.8亿，同比下降13%；奶粉及奶制品收入83.5亿，同比增8.7%；冷饮收入3.8亿，同比增23.7%。2025年一季度液体乳收入196.4亿，同比下降3.1%；奶粉收入88.1亿，同比增18.7%；冷饮收入41亿，同比下降5.3%。
成本费用：2024年四季度毛利率31%，同比下降0.7pct；期间费用率23.33%，同比下降1.26pct。2025年一季度毛利率同比上升1.8pct，期间费用率同比下降1.98pct。
减值影响：2024年计提资产减值及信用减值52.3亿，其中澳优商誉减值30.4亿，存货跌价损失12.3亿。

短期复苏：2025年一季度营收增速转正，显示乳品需求复苏加速，去库策略见效。奶粉业务占比提升及成本红利推动毛利率改善。
长期展望：减值后公司轻装上阵，原奶价格低位提供成本优势。预计2025-2027年净利润将分别实现107亿、121.8亿和134亿，同比增26.7%、13.8%和10%。EPS分别为1.68元、1.91元和2.11元，对应PE分别为17倍、15倍和14倍。
投资建议：维持“买进”评级，看好消费信心修复及需求逐步改善。