海外业务恢复常态增长，在研产品丰富新产能有序投建

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：2024年公司实现营业收入15.09亿元（同比增长8.76%），归母净利润2.19亿元（同比增长13.98%）；2024Q4营业收入4.49亿元（同比增长9.32%），归母净利润5266.67万元（同比增长8.44%）；2025Q1营业收入3.48亿元（同比增长12.60%），归母净利润5892.38万元（同比增长17.25%）。
• 内销业务：受医疗行业整顿影响，国内新产品进院节奏放缓，内销收入6.83亿元，同比下滑5.39%。公司加强渠道精细化管理，优化经销商结构，应对集采模式，子公司苏州麦德迅电子镇痛泵和沙工医疗血透管路成功中标集采。
• 外销业务：积极拓展海外市场，墨西哥生产基地筹建，开拓欧洲、南美、东南亚等新兴市场，外销收入7.97亿元，同比增长23.74%，采取差异化市场策略成效显著。
• 重点业务与在研产品：麻醉产品收入4.77亿元（同比增长2.02%），导尿产品收入4.38亿元（同比增长14.66%），泌尿外科产品收入2.16亿元（同比增长6.22%），护理产品收入1.73亿元（同比增长27.89%）。在研产品丰富，包括可视单腔支气管插管、自制人工鼻、神经监护气管插管、肠管、废液收集系统、间歇导尿管系列等。
• 产能建设：新建国内肇庆自动化工厂和海外墨西哥工厂，2026年一季度完成一期工程建设并投入使用，提升产能和自动化水平，完善全球化布局。计划在东南亚布局第二个海外生产基地。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2025~2027年营收分别为17.79/20.73/24.26亿元，同比增速为17.9%/16.6%/17.0%；归母净利润分别为2.67/3.18/3.84亿元，同比增速为21.5%/19.1%/20.9%；对应2025~2027年EPS为0.91/1.08/1.31元/股；对应2025~2027年PE为13x/11x/9x。
• 风险提示：海外销售风险、产品质量控制风险、行业管理政策调整风险。