前瞻布局智能床垫赛道，期待国补政策催化

业绩摘要

• 2024年业绩：公司实现营收56.0亿元（同比+0.4%），归母净利润7.7亿元（同比-4.4%），扣非净利润7.2亿元（同比-7.7%）。
• 季度表现：24Q4营收17.2亿元（同比-2.7%），归母净利润2.5亿元（同比-13.7%）；25Q1营收11.2亿元（同比-6.7%），归母净利润1.2亿元（同比-16.4%）。
• 业绩承压原因：24Q1高基数及国补政策落地收入传导滞后。

盈利能力

• 毛利率：24年整体毛利率50.1%（同比-0.2pp），其中床垫/床架品类毛利率61.4%/47.9%（同比-0.9pp/+1.3pp），经销/电商渠道毛利率50.3%/52.7%（同比+1.5pp/-1.3pp）。
• 费用率：24年总费用率33.8%（同比+0.9pp），其中销售/管理/财务/研发费用率分别为25%/5.5%/-0.5%/3.7%（同比-0.2pp/+0.1pp/+0.6pp/+0.3pp），财务费用率增加系购买理财产品。
• 净利率：24年净利率13.7%（同比-0.7pp），25Q1净利率10.5%（同比-1.2pp）。

产品与渠道

• 分产品：床垫/床架/沙发/床品/其他产品营收分别为26.8/16.7/4.3/3.0/4.4亿元（同比+3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%/-12.7%），软床销量201.3万件（同比+5.1%），均价2157.4元/件（同比-2.7%）。
• 分渠道：经销/电商/直供/直营营收分别为41.5/10.9/2.3/0.7亿元（同比-0.3%/+6.0%/+27.4%/-51.1%）。
• 渠道布局：经销为主，电商、直供、直营并存，专卖店5400余家；电商官方旗舰店营收占比约94.2%；海外市场覆盖19个国家，24年境外营收1.6亿元（同比+61.1%）。
• 海外拓展：收购新加坡Maxcoil销售总部及印尼生产基地，完善海外布局。

未来展望与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.99/2.10/2.27元，对应PE分别为15/14/13倍。
• 投资建议：维持“持有”评级，看好智能床垫赛道成长性及国补政策催化。
• 风险提示：原材料价格波动、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧、房地产市场波动。