业绩稳健增长，继续保持高经营质量

2025-04-29 袁维国金证券 carry~强

2024年公司实现收入240.62亿元（同比+6.5%），归母净利润15.29亿元（同比+8.3%），扣非归母净利润14.97亿元（同比+10.0%）。2025年Q1实现收入60.09亿元（同比+0.6%），归母净利润4.49亿元（同比+10.5%），扣非归母净利润4.38亿元（同比+9.7%）。

稳健扩张，门店适时优化，收入增速暂时放缓：2024年新增门店2512家（自建1305家，并购381家，加盟826家），关闭1078家，同比净增门店1434家。2025年Q1新增门店94家（自建26家，加盟68家），关闭84家。截至2025年Q1末，门店总数14694家（含加盟店3880家）。
稳增长的同时降本增效，保持高经营质量：2024年零售业务收入211.9亿元（同比+5%），毛利率提升1.8pct，中西成药、中药、非药品收入均同比增长。2025年Q1零售业务收入52.6亿元，同比基本持平，毛利率41.2%。加盟及分销业务收入在2025年Q1同比+13%，有望成为今年重点发力方向。2025年Q1销售费用率23.53%，同比下降0.87pct。

公司在稳步扩张的同时保持高经营质量，在高基数下仍实现稳定增长，业绩后续有望保持稳增长趋势。预计2025-2027年归母净利润分别为17.9/20.6/23.7亿元，同比增长17%/15%/15%，EPS分别为1.47/1.70/1.95元，对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。

门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

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