2017年三季报点评：三季度业绩符合预期，全年业绩高速增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 三季度业绩符合预期，全年业绩高速增长 ——科陆电子（002121）2017年三季报点评 2017年10月26日 强烈推荐/维持 科陆电子 财报点评 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 事件： 10月26日，公司发布了2017年三季度报告，2017年前三季度实现营业收入28.07亿元，同比增长37.66%，归母净利润为2.71亿元，同比增长287.52%。其中，公司第三季度实现营业收入12.81亿元，同比增长76.89%，归母净利润1.36亿元，同比增长3849.1%。 同时，公司发布了2017年度业绩预告，预计全年归母净利润为4.35亿元-5.57亿元，同比增长60%-105%。 公司分季度财务指标 指标 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 营业收入（百万元） 411.14 903.38 724.42 1122.96 710.16 815.25 1281.41 增长率（%） 43.08% 40.61% 31.78% 43.62% 72.73% -9.76% 76.89% 毛利率（%） 38.69% 31.15% 31.59% 30.10% 37.27% 38.30% 25.01% 期间费用率（%） 43.90% 25.40% 35.14% 24.03% 34.84% 35.46% 23.90% 营业利润率（%） -0.71% 5.02% -3.15% 14.82% 4.40% 14.25% 10.41% 净利润（百万元） 10.71 64.84 -4.74 206.29 41.87 99.78 139.37 增长率（%） 47.25% 04.69% -107.60% 192.99% 290.78% 53.87% -3038.38% 每股盈利（季度，元） 0.02 0.05 -0.00 0.17 0.03 0.06 0.10 资产负债率（%） 76.70% 77.29% 77.78% 77.15% 67.59% 68.01% 67.45% 净资产收益率（%） 0.44% 2.56% -0.19% 7.39% 0.90% 2.12% 2.88% 总资产收益率（%） 0.10% 0.58% -0.04% 1.69% 0.29% 0.68% 0.94% 观点：  处置资产与主营增长，助力业绩大幅提升 公司今年利润大幅提升，一方面是由于出售子公司分宜陆辉、科陆物联和转让北京国能股权，非流动资产处置收益较去年明显增加，另一方面是来自于新能源业务增长及海外市场拓展。今年公司着力打造新能源汽车运营生态圈和绿色储能生态圈，推进收购三元软包电池制造商上海卡耐新能源、建设自身储能锂电池配套基地江西科能并完善充电桩网络布局，保障车、储、充新能源产业链的全面发展。同时，公司传统智能电网主业稳定发展，在国内市场空间回落的情况下积极开拓海外市场，实现业绩稳中有增。今年公司全年业绩目标为5亿元，四季度作为公司业绩集中爆发期，将有更多业绩放量。 东兴证券财报点评 科陆电子（002121）：三季度业绩符合预期，全年业绩高速增长 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 多维度挖掘储能价值，抢占储能爆发风口 公司今年储能业务迎来高速增长，订单储备丰富。今年5月，公司中标绿色储能技术研究院500MWh储能电站项目，对应中标金额约15亿元，其中预计年内落地规模将达200MWh左右。同时，公司积极推进锂电池储能系统在发电侧调频辅助服务的应用，先后中标山西同达电厂和山东融汇新能源储能AGC调频项目，显示了公司在储能领域的核心竞争力和用户认可度，以及国内发电侧储能调频市场的逐步打开。公司在工商业用户侧领域，通过削峰填谷参与电网调峰，并在工商业领域通过需量调度控制为终端电力用户大幅降低用电成本，是国内唯一一家在电网级、商用级和户用级三大领域拥有大规模储能项目商业化实践经验的企业。随着公司不断开拓储能业务客户和相关市场逐步打开，公司未来储能订单有望纷至沓来，贡献业绩重要增量。  新能源汽车运营盈利能力逐步体现 在新能源汽车领域，公司通过“动力电池—新能源汽车运营—充电桩生产及运营”的纵向产业链优势，从充电场站运营延伸至新能源物流车运营、新能源大巴车运营和乘用车分时租赁横向布局，形成了车桩一体的新能源汽车运营的生态体系。公司计划2017年电动客车和电动物流车将继续大幅增加1000辆和10000辆，在公司强大的运营优势下，将具备良好的客户结构和较强的议价能力，逐步提升电动车运营效益。目前公司物流车运营已实现明显收益，客车运营效益不断改善。随着公司运营规模效益和效率提升，新能源汽车运营业务经济效应进一步显现。 结论： 我们预计公司2016-2018年营业收入分别为41.1亿元、52.2亿元和65.0亿元，归属于上市公司股东净利润分别为4.9亿元、6.2亿元和8.1亿元，EPS分别为0.35元0.44元和0.57元，对应PE分别为29.6、23.5和18.0，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 储能项目建设进度不及预期，新能源汽车运营效益不及预期。 东兴证券财报点评 科陆电子（002121）：三季度业绩符合预期，全年业绩高速增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 4469 5775 8621 9739 11806 营业收入 2261 3162 4109 5219 6495 货币资金 904 1068 1849 1827 1949 营业成本 1531 2155 2777 3528 4352 应收账款 2125 2629 3940 4290 5339 营业税金及附加 14 22 29 37 45 其他应收款 261 374 486 618 769 营业费用 190 278 349 418 520 预付款项 90 164 247 353 483 管理费用 299 410 522 626 753 存货 730 1085 1522 1933 2385 财务费用 123 246 160 216 226 其他流动资产 293 370 465 576 703 资产减值损失 33.37 85.02 65.00 50.00 50.00 非流动资产合计 5844 6448 6388 6316 6240 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 76 275 275 275 275 投资净收益 17.74 220.52 240.00 240.00 240.00 固定资产 3041.54 3789.18 ####### 3727.22 3673.12 营业利润 88 186 446 585 789 无形资产 185 140 126 113 102 营业外收入 90.08 119.52 100.00 100.00 100.00 其他非流动资产 805 868 870 870 870 营业外支出 1.21 9.36 10.00 10.00 10.00 资产总计 10313 12224 15009 16055 18046 利润总额 177 296 536 675 879 流动负债合计 5311 5525 7952 8723 10361 所得税 -25 19 43 54 70 短期借款 955 1210 3385 3185 3736 净利润 202 277 493 621 808 应付账款 1719 1978 2283 2899 3577 少数股东损益 6 5 6 6 6 预收款项 185 277 392 538 720 归属母公司净利润 196 272 487 615 802 一年内到期的非流动负债 221 593 593 593 593 EBITDA 520 803 861 1067 1285 非流动负债合计 2567 3905 3848 3870 3896 EPS（元） 0.44 0.23 0.35 0.44 0.57 长期借款 1363 1767 1767 1767 1767 主要财务比率 应付债券 478 976 900 900 900 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 7877 9431 11800 12593 14257 成长能力 少数股东权益 113 141 147 153 159 营业收入增长 15.70% 39.82% 29.95% 27.02% 24.46% 实收资本（或股本） 476 1192 1408 1408 1408 营业利润增长 -10.25% 111.01% 139.89% 31.10% 34.78% 资本公积 1013 372 372 372 372 归属于母公司净利润增长 79.35% 26.20% 79.35% 26.20% 30.44% 未分配利润 756 989 989 989 989 获利能力 归属母公司股东权益合计 2323 2652 3062 3308 3629 毛利率(%) 32.29% 31.86% #REF! 32.41% 33.00% 负债和所有者权益 10313 12224 15009 16055 18046 净利率(%) 8.93% 8.76% 12.01% 11.90% 12.45% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1.90% 2.22% 3.25% 3.83% 4.45% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 8.45% 10.25% 15.92% 18.60% 22.11% 经营活动现金流 -298 -66 -1038 755 268 偿债能力 净利润 202 277 493 621 808 资产负债率(%) 76% 77% 79% 78% ` 折旧摊销 308.75 371.09 0.00 253.27 259.43 流动比率 0.84 1.05 1.08 1.12 1.14 财务费用 123 246 160 216 226 速动比率 0.70 0.85 0.89 0.89 0.91 应收账款减少 0 0 -1311 -350 -1049 营运能力 预收帐款增加 0 0 115 146 182 总资产周转率 0.30 0.28 0.30 0.34 0.38 投资活动现金流 -2074 -1499 -32 -15 -15 应收账款周转率 1 1 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.85 1.71 1.93 2.01 2.01 长期股权投资减少 0 0 -5 -5 -5 每股指标（元） 投资收益 18 221 240 240 240 每股收益(最新摊薄) 0.44 0.23 0.35 0.44 0.57 筹资活动现金流 2536 1808 1851 -762 -131 每股净现金流(最新摊薄) 0.34 0.20 0.55 -0.02 0.09 应付债券增加 0 0 -76 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.88 2.22 2.18 2.35 2.58 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 77 716 216 0 0 P/E 23.39 44.70 29.60 23.45 17.98 资本公