黄金研究系列：资产配置专题报告：从交易视角看，“对等关税”后黄金这波上涨是什么力量推动的？

黄金价格再创新高

4月22日，现货黄金和COMEX黄金双双突破历史新高，分别达到3480美元/盎司和3490美元/盎司。4月2日对等关税宣布后，黄金价格短暂下跌，但4月8日后重拾上涨趋势，截至4月17日涨幅达9.63%。

黄金上涨并非源于投机者

• COMEX持仓：纽约商品交易所（COMEX）的多头黄金持仓量近期呈横盘走势，此次上涨未伴随投机资金大规模回流。
• ETF资金流入：黄金交易型开放式指数基金（ETF）自4月8日起恢复净流入，4月4日至11日总计约52.1吨，主要来自北美和亚洲市场。
• 市场驱动：价格波动多发生在亚洲交易时段，表明此轮上涨主要由东方市场推动。

排除日本长线资金购金可能性

• 日本资金动向：日本realmoney为代表的寿险公司是近期美债抛售的重要力量，但更多是抛售美债购买日债，而非黄金。
• 数据支持：日本持有国外长债数据下降，印证了其美债抛售行为。

央行购金可能是主要推动力

• ETF需求变化：4月11日前，黄金需求主要来自国内ETF，中国有4支ETF位列前十大黄金ETF。
• 沪金溢价特征：金价上涨剧烈时，沪金溢价反而为负数，尤其是4月11日和16日，表明此轮上涨可能由中国人民银行购买推动。
• 政策背景：4月21日，中国人民银行等四部门联合印发方案，支持上海黄金交易所与境外交易所开展产品授权合作，扩大人民币基准价格在国际主流市场应用，探索境外交收库。

后续观点

• 结构性支撑：纽约商品交易所的投机持仓仍处于适度水平，此轮金价上涨具备结构性支撑。
• 中长期配置价值：黄金动量结构良好，即使短期回调，中长期仍具有配置价值。

风险提示

• 模型测算偏差风险；
• 研报使用信息数据更新不及时风险；
• 政策超预期风险。