公司点评：专注代谢药物研发，管线新增口服BGM0504与Amylin类似物

核心观点与关键数据

公司经营情况：

• 2024年实现营业收入12.83亿元（+8.74%），归母净利润1.89亿元（-6.57%），扣非净利润1.81亿元（-3.12%）。
• 2025年一季度实现营业收入2.49亿元（-26.8%），归母净利润1296万元（-79.8%），扣非净利润803万元（-87.5%）。
• 2024年Q4营收3.06亿（同+15.53%），归母净利润1175.8万（+10.14%），保持稳健经营。
• 收入分产品看：原料药-抗病毒类收入1.74亿元（-37.92%），原料药-抗真菌类收入4.07亿元（+60.28%），原料药-免疫抑制类收入0.82亿元（+45.72%），原料药-其他类产品收入3.24亿元（+10.22%）；制剂类收入1.61亿元（+16.77%）；技术转让或服务收入3922万元（-48.26%）；产品权益分成6004万元（-3.2%）。
• 主营业务毛利率为58.62%，同比增加2.5pct；期间费用率情况：销售费用率5.6%，管理费用率10.8%，研发费用率23.1%，同比增加2.0pct。

研发管线：

• 公司专注代谢类药物研发，管线新增口服BGM0504片剂与创新药BGM1812（Amylin类似物），目前处于临床前阶段。
• BGM0504注射液2型糖尿病治疗和减重两项适应症已获得国内III期临床试验伦理批件，目前III期临床按计划推进中。
• 在美国开展BGM0504注射液I期临床试验已完成最后一例参与者出组。
• 口服BGM0504片剂是BGM0504的口服剂型，BGM1812是一种长效胰淀素（Amylin）类似物，技术水平均为全球领先。

投资建议与预测：

• 预计2025-2027年公司营收分别为14.44/16.41/18.89亿元，同比增长12.6%/13.7%/15.1%；归母净利润分别为2.53/2.97/3.63亿元，同比增长33.7%/17.6%/22.0%。
• 当前对应PE分别为73/62/51倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• BGM0504及其他创新药临床研究低于预期或失败。
• 原料药及制剂产品竞争加剧或医药行业持续集采降价风险。
• 海外出口业务受汇率及关税政策波动风险。