『财富投资者行为大数据调查第二十五期』：投资者渐降低收益预期，仓位上行的边际效用递减

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 策略报告 [Table_Main] 投资者渐降低收益预期，仓位上行的边际效用递减 -『财富投资者行为大数据调查第二十五期』 [Table_InvestRank] 报告日期： 2017-03-14 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 年初至今的涨跌幅% 上证综指 4.37 沪深300 4.43 创业板指 -0.21 中小板综 2.50 财富证券研究发展中心 李孔逸 胡文艳 0731-84779596 0731-84403398 liky@cfzq.com huwy@cfzq.com S1450511020034 研究助理 [Table_Summr ] 投资要点  报告导读：我们通过线上的方式向投资者发放问卷调查，目的是为了把握市场情绪和行为。本次调查共回收有效问卷940份。调查统计结果及分析请参见正文。  投资者高涨情绪未减，但仓位上行的边际效用递减。本期综合仓位继续增加1.9个百分点至72.3%，相较上期主要是因为本期选择8成以上的投资者占比增加了5.4个百分点，低仓位投资者依然在加仓。仓位变化上，仍有约5成的投资者选择维持仓位不变，但选择减仓观望的投资者占20.6%，较上期增加2.4个百分点。综合来看，投资者乐观情绪依旧未减，但高处不胜寒，仓位越高推动市场上行的成本越大、市场下跌的风险亦更大。前期市场在支撑反弹的资金相对宽裕、两会预期等因子渐弱的情况下已进入震荡盘整，与我们上期的判断一致；当前美联储连续加息担忧加剧，国内资金成本已悄然上升，春季躁动的持续依赖于经济预期的向好，但从已公布的经济数据来看，消费端仍显疲态，建议大家适当降低预期谨慎为上。  市场判断乐观不及往期，投资者渐降低收益预期。46.1%的投资者预期未来一个月上证综指将趋于区间震荡行情，该比例重新超过选择趋势向上投资者成为最主流的判断;选择趋势向上的投资者占比为40.0%，较上期减少6.7个百分点;市场判断由乐观转向中性。59.8%的投资者认为未来一个月上证综指的阻力位在3300点，该比例较上期增加9.2个百分点；而对于向下核心低点选择2800-3000、3000-3200区间的投资者占比分别为27.0%、66.5%，基本与上期一致；综合来看投资者预期的核心指数波动区间仍旧在【3000-3300】区间，且向上的高点逐渐向3300点集中。73.2%的投资者认为当前至下一季度自己所持有的投资组合将获得正收益，该比例较上期大幅减少8.3个百分点，投资者已开始降低自己对预期收益率的期待。  市场风格偏向小盘成长，国防军工及人工智能关注度提升。38.8%的投资者看好小盘成长，该比例较上期增加8个百分点，而认为市场风格偏向大盘蓝筹投资者占比较上期减少10个百分点至28.1%。主题板块方面，大家最看好的三个主题或板块依然是国企改革、国防军工以及一带一路概念板块，选择的投资者占比分别为50.0%、49.0%、34.1%，其中大家对国防军工的期待明显提升，同时看好新能源汽车及锂电池概念股和人工智能的投资者明显增加。  其他热点问题。大家对美联储三月议息会议对A股影响的看法分歧较大，其中38.3%投资者保持中立，认为其影响暂不明确，有待进一步的观察；35.5%的投资者则认为当前外汇监管趋严人民币汇率稳定，或对A股的影响不大。而对于周期板块后市的表现，约五成的投资者认为供给侧改革品种范围拓宽，仍存有结构性机会；24.4%的投资者则担心周期品价格面临回落压力大，不太看好其后市的表现。 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 目 录 一、投资者高涨情绪未减，但仓位上行的边际效用递减 ....................................... - 4 - 二、市场判断乐观不及往期，投资者渐降低收益预期 ......................................... - 5 - 三、市场风格偏向小盘成长，国防军工及人工智能关注度提升 ................................. - 8 - 四、其他热点问题 ....................................................................... - 9 - 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1 您目前的持仓比例是？ ........................................................... - 4 - 图表2 1-25期投资者行为大数据调查综合仓位变化？ ....................................... - 4 - 图表3 您的仓位变化将是？ ............................................................. - 5 - 图表4 您认为未来一个月上证综指的整体走势？ ........................................... - 6 - 图表5 您认为未来一个月上证综指向上突破阻力在哪？ ..................................... - 7 - 图表6 您认为未来一个月上证综指的低点在哪？ ........................................... - 7 - 图表7 您预期从当前至下一季度，您所持有的投资组合收益率为？ ........................... - 7 - 图表8 您认为未来一个月A股的市场风格是？ ............................................. - 8 - 图表9 未来一个月您看好的主题板块是？（多选） ......................................... - 9 - 图表10 您如何看待美联储三月议息会议对A股的影响？ ................................... - 10 - 图表11 您如何看待周期板块后市的表现？ ............................................... - 10 - 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 一、投资者高涨情绪未减，但仓位上行的边际效用递减 本期综合仓位继续增加1.9个百分点至72.3%，相较上期主要是因为本期选择8成以上的投资者占比增加了5.4个百分点，低仓位投资者依然在加仓。仓位变化上，仍有约5成的投资者选择维持仓位不变，但选择减仓观望的投资者占20.6%，较上期增加2.4个百分点。综合来看，投资者乐观情绪依旧未减，但高处不胜寒，仓位越高推动市场上行的成本越大、市场下跌的风险亦更大。前期市场在支撑反弹的资金相对宽裕、两会预期等因子渐弱的情况下已进入震荡盘整，与我们上期的判断一致；当前美联储连续加息担忧加剧，国内资金成本已悄然上升，春季躁动的持续依赖于经济预期的向好，但从已公布的经济数据来看，消费端仍显疲态，建议大家适当降低预期谨慎为上。 仓位水平维度，我们采用持仓比例和仓位变化两个问题来进行衡量。从现有的持仓水平来看，依然是80%-100%的持仓人数最多（397），占比为42.2%，较上期提升3.5个百分点；其次选择50%-80%、加杠杆（>100%）、30%-50%、0%-30%、空仓的人数分别为176、165、82、70、50人，占比分别为18.7%、17.6%、8.7%、7.4%、5.3%。本期综合仓位水平为72.3%，较上期继续增加了1.9个百分点，主要是因为本期选择8成以上的投资者占比较上期增加5.4个百分点，低仓位的投资者依然在加仓。回顾1-25期投资者综合仓位情况可知，本期投资者乐观情绪依旧不减，综合仓位仍在高位运行，但高处不胜寒，仓位越高推动市场上行的成本越大、市场下跌的风险反而更大。前期市场在支撑反弹的资金相对宽裕、风险偏好提升等因子渐弱的情况下已进入震荡盘整，与我们上期的判断一致；当前美联储连续加息担忧加剧，国内资金成本已悄然上升，春季躁动的持续依赖于经济预期的全面向好，但从已公布的经济数据来看，消费端仍显疲态。因此，在流动性逐渐趋紧、经济尚不明确、仓位积蓄风险的背景下，建议大家适当降低预期谨慎为上。 图表1 您目前的持仓比例是？ 图表2 1-25期投资者行为大数据调查综合仓位变化？ 资料来源：财富证券 资料来源：财富证券 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 注：综合仓位的计算方法为加权平均，仓位水平取区间的中值，如80%-100%区间的仓位水平取90%。 从仓位变化来看，50.5%的投资者选择维持仓位不变，该比例较上期减少0.5个百分点；28.8%的人选择择机加仓，该比例较上期继续减少1.9个百分点；20.6%的投资者选择减仓观望，该比例较上期增加2.4个百分点；整体来看，本期投资者减仓的意愿较前两期有所提升，激进加仓的投资占比不断收缩。 图表3 您的仓位变化将是？ 资料来源：财富证券 二、市场判断乐观不及往期，投资者渐降低收益预期 46.1%的投资者预期未来一个月上证综指将趋于区间震荡行情，该比例重新超过选择趋势向上投资者成为最主流的判断；选择趋势向上的投资者占比为40.0%，较上期减少6.7个百分点；13.9%投资者则选择趋势向下行情，该比例较上期继续增加5.6个百分点；市场判断由乐观转向中性。59.8%的投资者认为未来一个月上证综指的阻力位在3300点，该比例较上期增加9.2个百分点；而对于向下核心低点选择2800-3000、3000-3200区间的投资者占比分别为27.0%、66.5%，基本与上期一致；综合来看投资者预期的核心指数波动区间仍旧在【3000-3300】区间，且向上的高点逐渐向3300点集中。73.2%的投资者认为当前至下一季度自己所持有的投资组合将获得正收益，该比例较上期大幅减少8.3个百分点，投资者已开始降低自己对预期收益率的期待。 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 6 - 市场判断维度，我们选取了四个问题来反映投资者预期，分别为未来一个月上证综指的走势、上证综指向上突破的阻力位以及向下的低点、从当前至下一季度份预期收益率水平。 近期，市场在美联储连续加息担忧加剧，国内资金成本逐渐上升的背景下进入震荡盘整，前期跌幅较大的创业板迎来了一小波超跌补涨行情，大家对小盘成长板块的关注亦渐增，但随着两会时间窗口临近结束，市场维稳预期消退后，投资者对市场面临调整的担忧也在加大。46.1%的投资者预期未来一个月上证综指将趋于区间震荡行情，该比例较上期增加1.2个百分点，重新超过选择趋势向上投资者人数