业绩符合市场预期，盈利能力呈现边际改善中

公司发布2024年年报：营业收入30.12亿元，同比下降17.87%；归母净利润-2.88亿元，同比下降207.83%；扣非净利润-2.72亿元，同比下降209.74%。业绩符合市场预期，盈利能力呈现边际改善趋势。剔除重大订单影响后，24年收入同比增长14%，24Q4收入8.87亿元，同比增长41%，环比增长15%。归母净利润剔除新兴业务亏损和资产减值影响后，小分子主业贡献利润0.38亿元，24Q4小分子主业利润0.59亿元，呈现盈利端能力改善。截止24年底，公司在手订单同比增长约30%，对应交付周期主要为2025-2026H1，为未来业绩增长奠定基础。

海外市场快速增长：欧洲、美国、中国、其他区域收入分别为10.69/9.24/7.84/2.35亿元，同比增速分别为25%/24%/-8%/35%，均呈现较快增长。

小分子原料药CDMO业务环比改善：2024年收入27.4亿元，剔除重大订单影响后同比增长13%，客户询盘数量突破1970个，同比增长12%，签订项目数量700个，同比增长7%。未来几年有望继续改善。

新兴业务处于战略培育期，未来有望贡献业绩弹性：2024年收入2.4亿元，同比增长35%，对归母利润端影响约为-1.93亿元。小分子制剂、基因细胞治疗、新分子业务新签订单分别为约2.68亿元、1.75亿元和0.90亿元，分别同比增长约19%/30%/NA，延续向上增长趋势。

投资建议：调整25-27年营收预测为34.31/40.43/47.28亿元，EPS为0.13/0.45/0.86元，对应PE分别为144/43/22倍，维持“买入”评级。风险提示包括核心技术骨干及管理层流失、竞争加剧、汇率波动等。