公司点评：2025Q1利润保持稳健增速，新能源产品收入表现靓丽

公牛集团2024年年报及2025年一季报显示，公司整体保持稳健增长。2024年总营收168.31亿元（+7.24%），归母净利润42.72亿元（+10.39%）；2025Q1总营收39.22亿元（+3.14%），归母净利润9.75亿元（+4.91%）。

核心数据：

• 2024年分季度：Q4营收42.27亿元（+3.41%），归母净利润10.09亿元（-4.55%）。
• 2024年分产品：智能电工照明83.31亿元（+5.42%）、电连接76.83亿元（+4.01%）、新能源7.77亿元（+104.75%）。
• 2024年分地区：境内营收165.52亿元（+6.83%），境外营收2.39亿元（+36.75%）。
• 2024Q4盈利能力：毛利率43.62%（-3.15pct），净利率23.82%（-1.95pct）。
• 2025Q1盈利能力：毛利率41.04%（-1.12pct），净利率24.86%（+0.40pct），期间费用率整体下降。

关键亮点：

• 新能源产品：2024年收入7.77亿元，同比增长104.75%，产品矩阵和技术、渠道等多方面助力增长。
• 外销增长：境外收入增速转正并快速提升，2024年同比增长36.75%。
• 费用控制：2025Q1期间费用率整体下降，管理费用率提升主因工资薪酬和股权激励增加。

投资建议：

• 传统电工照明产品进入成熟期，智能生态家居和新能源产品处于成长期，产业红利持续释放。
• 公司电连接、智能电工照明、新能源业务持续创新，渠道优势巩固，国际化布局清晰。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为46.91/50.75/55.01亿元，EPS分别为3.63/3.93/4.26元，对应PE为19.84/18.34/16.92倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济放缓、市场竞争加剧、新业务发展不达预期、新渠道开拓不达预期、原材料价格波动等。