2021年业绩快报点评：利润符合预期，芒果TV主业收入增速24%保持稳健

事项： 公司披露2021年度业绩快报：2021年营业收入153.5亿，同比+9.6%；营业利润21.4亿，同比+6.4%；归母净利润21.1亿，同比+6.6%，符合业绩预告20.4~21.4亿区间。 评论： 核心主业芒果TV收入保持24%的稳健增速。收入端：公司2021年收入153.5亿，同比+9.6%。拆分来看：芒果TV核心主业收入112.6亿，同比+24%；芒果TV之外（电商和内容制作）业务收入40.9亿，同比-17%，收入降速主因主业外收入拖累。拆分主业来看：会员收入36.88亿同比+13%，月均ARPU下跌抵消部分数量增长对收入的贡献，其中会员数收官于5040万，同比+39%，月均ARPU为7.1元/月，同比2020年下降2.9元；广告收入54.5亿同比+32%，在长视频广告大盘下行背景下芒果广告收入仍保持较高增长，预计主要由于《姐姐2》《哥哥》等招商金额较高的自制综艺拉动；运营商收入21.2亿元同比+27%，增速保持稳健，预计增长主要由省外业务拓展拉动。 分季度看上半年业绩增速好于下半年，政策收紧影响下半年内容上线节奏。 分季度来看，公司收入利润均呈现逐季增速放缓态势，其中Q1~Q4收入同比分别+47%/26%/2%/-18%,利润同比分别+61%/9%/4%/-64%，预计芒果TV主业同比分别+74%/31%/13%/-4%，主要原因有：①内容排播节奏所致，如Q1有高招商综艺《姐姐2》上线；②“清朗运动”等政策影响下半年影视内容上线节奏，部分内容延期/无法上线，进而影响会员广告收入；③下半年对小芒APP投入有所加大，一定程度影响Q4利润。 展望2022年：综艺内容质量及招商确定性相对更强，剧集表现值得重点关注。 从内容看综艺排期清晰且多为成熟综N代，内容质量和对广告收入贡献的确定性更强，相比之下全年剧集（季风自制剧场及外采头部剧）表现值得重点关注；从季度表现看Q1受去年高基数及节目上线影响，预计利润同比承压，但从趋势看业绩增速有望逐季迎来改善，《声生不息》《姐姐3》等综艺均值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司21年利润略低于我们三季度后预期，因此我们略下调对未来两年的业绩预期，预计21~23年收入分别为153.5亿/183.1亿/217.8亿 （ 前值分别为167.3亿/208.2亿/253.7亿 ）， 同比+9.6%/19.3%/19.0%；归母净利润分别为21.1亿/25.2亿/30.9亿（前值分别为24.0亿/30.1亿/37.1亿），同比+6.7%/19.2%/22.4%。公司作为稀缺的国企长视频平台，参考影视制作公司25X左右估值给予一定溢价，对应22年PE估值30X，市值760亿，目标价41元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：上线内容质量不及预期；政策审核风险；行业竞争格局加剧。 主要财务指标 图表1 2019H1~2021 H2 会员收入同比增速变化及量价拆分 图表2公司2018~2021年核心数据拆分