1Q25扣非净利润好于预期

恒瑞医药2025年第一季度业绩表现符合预期，扣非净利润好于预期，主要得益于研发销售费用控制。公司1Q25总收入72.1亿元，同比增长20.14%，环比下降7.6%；扣非归母净利润18.63亿元，同比增长29.4%，环比增长19.3%。研发费用15.3亿元，销售费用19.7亿元，均呈现环比下降趋势，显示更高的运营效率。若剔除许可收入，扣非归母净利润环比增长66.7%。

公司将在2025年ASCO大会上公布多项数据，包括4个ADC分子数据、达尔西利3期乳腺癌辅助治疗数据、SHR-1701等PD-L1/TGFβ相关数据以及其他产品数据。

重申“买入”评级，目标价67元。将2025E扣非归母净利润预测上调13%，主要由于纳入2Q25已公布的两款对外授权许可首付款收入、轻微下调产品销售毛利率预测以及轻微下调销售费用预测。轻微上调2026E/2027E扣非归母净利润预测，主要由于轻微上调许可收入预测及轻微下调产品毛利率预测。采用SOTP估值方法，创新药业务估值约3,717亿元，仿制药业务估值约5,596亿元，目标市值约4,265亿元，对应目标价67元。

投资风险：销售不及预期、竞争激烈、研发延误或失败、国际化进展不顺利、利润不及预期。