经营改善，22H1扣非净利同比增长26%，好于预期

0 2022年08月30日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)60 公司基本资讯 產業別 家用电器 A股价(2022/8/29) 49.94 深证成指(2022/8/29) 12018.16 股價12個月高/低 71.83/38.8 總發行股數(百萬) 156.00 A股數(百萬) 76.22 A市值(億元) 38.06 主要股東 佛山市兆峰投资有限公司(44.42) 每股淨值(元) 13.59 股價/賬面淨值 3.67 一个月三个月一年股价涨跌()-7.4-10.2-4.7 近期评等 出刊日期前日收盘评等 产品组合 厨房小家电 83.3 生活小家电 16.5 其他小家电 0.2 机构投资者占流通A股比例 基金10.5 一般法人2.3 股价相对大盘走势 小熊电器(002959.SZ)Buy买进 经营改善，22H1扣非净利同比增长26，好于预期结论与建议： 公司业绩：公司22H1实现营收18.5亿元，YOY+13.2,录得归母净利润 1.5亿元，YOY+6.7,扣非后归母净利润1.6亿元，YOY+26.4，非经常性损益主要是4月仓库火灾计提损失0.33亿元，公司扣非后净利润表现好于预期。分季度来看，公司Q1、Q2分别实现营收9.8亿元、8.7亿元，YOY分别+7.7、+20.0，分别录得净利润1.0亿元、0.4亿元，YOY分别 +15.9、-10.3，扣非后净利润分别为1.0亿元、0.6亿元，YOY分别 +18.0、+43.5，Q2在剔除火灾损失影响后实际恢复明显。 品类不断拓展，西式厨电、壶类、锅煲类、母婴及个护小家电增长较好：分产品来看，传统小家电增长仍较为疲弱，电动类、电热类、生活小家电22H1分别实现营收2.7亿元、1.5亿元、3.4亿元，YOY分别-10、-6、 -9。但公司2022年重新定位品牌，专注年轻人生活需求，品类不断拓展he迭代升级，锅煲类、壶类、包含母婴及个护类的其他小家电产品分别实现营收4.3亿元、3.2亿元、1.3亿元，YOY分别+33.4、+11.0、+67.2，增长明显。 毛利率提升，销售渠道布局力度增加：公司22H1综合毛利率为35.3，同比增加0.9个百分点，我们认为这一方面是公司自营占比提升所致，另一方面公司产品推陈出新，整体均价也有所提升。22H1期间费用率为 23.2，同比增加1个百分点，主要是销售费用率同比增加1.7个百分点，我们估计是公司加大抖音、快手等电商渠道所致。 发布期权及限制性股票激励计划：公司发布2022年激励计划，拟向38名董事、高管及核心骨干授予不超过总股本0.7的股份，其中0.6为期权（行权价格为37.75元/份），0.1为限制性股票（授予价格为25.17元/股），解锁条件为以2021营收为基数，2022-2024营收增长分别不低于10、20、30，或者以2021年净利润为基数，2022-2024净利润增长分别不低于15、25、40，新的激励计划发布将保障公司未来业绩的稳健增长。 盈利预计及投资建议：公司深耕创意小家电市场多年，具有较好的市场敏感度，产品扩张及迭代快速，将助力公司抓住每轮细分需求的爆发，我 们看好公司业绩持续增长。考虑到公司短期业绩好于预期，我们上调盈利预测，预计公司2022、2023年分别实现净利润3.3亿元、4.1亿元，分别同比+17.1、+23.1，EPS分别为2.1元、2.6元，对应PE分别为23倍、19倍。目前估值合理，公司品类扩充产品迭代，经营改善好于预期，上调至“买进”投资评级。 风险提升：疫情影响超预期；新品销售及新管道开拓不及预期；原材料价格上涨；竞争加剧 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利(Netprofit) RMB百万元 268 428 283 332 409 同比增减 ％ 44.57 59.64 -33.81 17.07 23.14 每股盈余(EPS) RMB元 2.68 2.74 1.82 2.13 2.62 同比增减 ％ 30.11 2.34 -33.81 17.07 23.14 市盈率(P/E) X 18.62 18.20 27.49 23.48 19.07 股利(DPS) RMB元 1.00 1.20 0.60 0.64 0.79 股息率(Yield) ％ 2.00 2.40 1.20 1.28 1.57 評等定義 【投資評等說明】 強力買進（StrongBuy） 潛在上漲空間≥35 買進（Buy） 15≤潛在上漲空間<35 區間操作（TradingBuy） 5≤潛在上漲空間<15 中立（Neutral） 無法由基本面給予投資評等預期近期股價將處於盤整建議降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 营业收入 2688 3660 3606 4019 4441 经营成本 1767 2473 2424 2672 2939 营业税金及附加 15 23 17 27 31 销售费用 396 440 553 643 711 管理费用 90 123 131 141 155 财务费用 -1 -15 -16 -15 -18 资产减值损失 0 0 投资收益 5 26 33 15 15 营业利润 332 520 334 419 478 营业外收入 4 3 2 4 2 营业外支出 3 4 6 37 2 利润总额 332 518 330 387 478 所得税 64 90 46 55 69 少数股东损益 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 268 428 283 332 409 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 货币资金 592 974 670 804 980 应收账款 105 119 127 139 153 存货 432 532 616 678 746 流动资产合计 1992 2946 2602 2992 3471 长期股权投资 0 0 6 6 6 固定资产 137 281 535 642 771 在建工程 183 222 107 54 43 非流动资产合计 540 745 1015 1167 1343 资产总计 2532 3692 3617 4160 4814 流动负债合计 865 1716 1536 1613 1709 非流动负债合计 3 3 12 13 13 负债合计 868 1719 1548 1625 1723 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 1665 1973 2069 2534 3090 负债及股东权益合计 2532 3692 3617 4160 4814 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动产生的现金流量净额 406 1208 171 308 400 投资活动产生的现金流量净额 -999 -704 -312 34 226 筹资活动产生的现金流量净额 886 -365 -12 45 30 现金及现金等价物净增加额 293 136 -154 387 656 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。