油脂周报：关税预期缓和 油脂整体反弹

油脂 关税预期缓和油脂整体反弹 豆油、棕榈油、菜籽油 核心观点 豆油： 本周随着中美贸易关税预期缓和，原油引领的大宗商品市场迎来反弹，油脂板块整体企稳。美豆油出口改善预期渐强。国内油厂开工率周比继续下降，现阶段渠道库存稳定，五一前下游备货需求回升，油厂豆油库存继续下降，部分地区油厂更是出现买油困难的情况，令豆油价格获得支撑。短期在市场情绪回暖和国内原料大豆供应紧张的双重驱动下，豆油价格整体表现偏强。在豆粕期价转弱的背景下,油粕比存在继续回升的可能。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 本周棕榈油期价震荡偏强，在油脂市场仍处于跟随走势。目前东南亚棕榈油迎来产需双增，市场对棕榈油库存存在累库预期。随着市场情绪回暖，原油引领大宗商品价格反弹，棕榈油生物柴油需求前景改善，国际棕榈油期价迎来反弹。国内棕榈油买船增加，或将补充国内库存。产业链环境来看，内外市场均存在改善预期，难以对棕榈油期价形成有效驱动。油脂板块中，棕榈油仍是跟随品种，近期豆棕和菜棕仍存继续修复预期。 菜籽油： 作者声明 中加关税的不确定性仍存，市场转向俄罗斯菜油采购，但后期压榨量或难以满足国内所需，国内市场的防御性储备持续增加，市场对菜籽油的基差存在继续攀升的预期。从油厂提货节奏来看，压榨厂菜籽油的周度提货量周比增加，油厂菜籽油库存高位小幅回落。现货市场对远期的价格预期依然偏强。未来油菜籽供应风险尚存，菜籽油累积的风险溢价难以回吐，在关税政策风险扰动持续的背景下，菜籽油受到市场预期的推动，在油脂板块中仍将是最强势的品种。产业链逻辑退居其次，关税风险预期主导市场情绪，作为油脂板块风向标，菜籽油期价波动也将对豆油和棕榈油带来联动影响。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格整体上涨.................................................41.2三大油脂期价止跌反弹.....................................................42美豆油价格优势削弱三大油脂价格面临剧烈动荡风险.............................62.1豆油价格优势削弱投机基金连续3周净买入.................................62.2东南亚棕榈油产需双增印度棕榈油进口增加.................................62.3加拿大油菜籽出口步伐放慢乌克兰油菜籽产量可能下滑.......................72.4豆油菜油库存去化棕榈油库存低位回升.....................................83结论.......................................................................10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本..................................................................8图8棕榈油进口成本..................................................................8图9菜籽油进口成本..................................................................9图10国内豆油库存...................................................................9图11国内棕榈油库存.................................................................9图12国内菜籽油库存.................................................................9 表1三大油脂期货市场表现............................................................4表2毛豆油进口成本..................................................................8表3棕榈油进口成本..................................................................8表4菜籽油进口成本..................................................................8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格整体上涨 本周三大油脂现货价格整体上涨，四级豆油张家港现货价格8470元/吨，周比上涨380元。广州24度棕榈油现货价9230元/吨，周比上涨130元。进口菜籽产菜油广东现货价9500元/吨，周比上涨270元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2三大油脂期价止跌反弹 本周国内三大油脂期价止跌反弹，菜籽油领涨。同时，资金来看，三大油脂成交量和持仓量均出现持续放量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油价格优势削弱三大油脂价格面临剧烈动荡风险 2.1豆油价格优势削弱投机基金连续3周净买入 随着棕榈油恢复相对豆油的价格贴水，棕榈油价格结束自去年11月以来的五个月罕见溢价趋势。本月迄今马来西亚棕榈油期货下跌8%，同期芝加哥豆油期货价格上涨6.4%。由于棕榈油价格相对其他食用油有竞争力，已经推动印度进口小幅上升；在中美关税战的背景下，中国买家可能采购更多棕榈油来取代豆油。棕榈油生产至少在10月份之前保持高位，因此棕榈油相对豆油的价格贴水将持续到今年第三季度。只要棕榈油供应持续增加，棕榈油价格将能够保持其竞争力。10月份以后，豆油产量通常会季节性增加。美国下一年度大豆在9月份开始收获上市。目前该国生物燃料行业正在等待特朗普政府的补贴政策明朗化。新政策可能会影响豆油供应。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金在芝加哥豆油期市连续第三周大举净买入。截至2025年4月15日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净多单40,125手，比一周前增加10,834手，前一周净买入35,887手。基金持有豆油期货和期权多单81,795手，比一周前增加858手；空单40,836手，比一周前减少9,976手。豆油期货和期权的空盘量为637,441手，增加2,717手。 2.2东南亚棕榈油产需双增印度棕榈油进口增加 周一印尼统计局称，3月份印尼出口206万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，环比降低2%；但是同比增长13%，也是四年来同期最高水平。3月份的出口金额为21.9亿美元，低于2月份的22.7亿美元。3月份棕榈油出口环比下降的原因在于，斋月节期间国内消费增加。棕榈油消费量通常在斋月期间增加。孟买经纪商桑文集团研究主管阿尼库玛·巴格尼表示，3月份印尼出口没有大幅下降，因为和马来西亚产品相比，印尼棕榈油价格对买家仍有吸引力。由于印度和其他亚洲买家的强劲购买，预计印尼4月份的棕榈油出口将高于3月份。 船运调查机构发布的数据显示，4月1-20日来西亚棕榈油出口量环比增长11.9%到18.5%不等。ITS称4月1至20日的棕榈油出口量为704,568吨，比3月份同期的629,687吨增长11.9%；作为对比，4月1至15日的出口环比增长17%。AmSpec称4月1至20日的棕榈油出口量为709,397吨，比3月份同期598,505吨增长18.5%；作为对比，4月1至15日的出口环比增长13.6%。 马来西亚棕榈油协会(MPOA)的数据显示，2025年4月1-20日，马来西亚棕榈油产量较3月份同期增长19.88%。其中马来西亚半岛产量环比增长24.05%，东马来西亚产量增长14.71%。沙巴产量增长18.15%，沙捞越产量增长6.21%。作为对比，2025年 3月份马来西亚棕榈油产量环比增长17.66%。马来西亚棕榈油理事会（MPOC）首席执行官Belvinder Kaur在4月初表示，马来西亚棕榈油产量遵循季节性模式，通常从10月到2月下降。恶劣的天气条件会使收割更加困难，而过多的降雨会降低新鲜果串(FFB)的产量。她补充说，马来西亚的棕榈油产量预计将从3月开始逐步恢复，确保国内市场供应充足。马来西亚不会出现棕榈油供应短缺的情况。 随着棕榈油价格再次低于豆油，促使本月印度精炼厂增加采购以补充库存。此前印度的棕榈油采购活动已经连续数月低迷，因为棕榈油价格高于豆油。孟买经纪商桑文集团首席执行官桑迪普·巴约利亚表示，之前印度买家因为棕榈油价格过高而减少采购，现在棕榈油比豆油便宜了，所以精炼厂开始下订单了。目前5月交货的毛棕榈油运抵印度港口的CIF价格约为每吨1050美元，而毛豆油价格在印度的CIF报价约为每吨1100美元。此前几个月里，由于棕榈油相对豆油的溢价涨至100美元/吨以上，印度买家从去年12月开始减少棕榈油采购。从12月到今年3月，印度进口了157万吨棕榈油。4月份的进口量预计为35万吨，意味着这5个月的月均进口量达到38万吨。作为对比，在2023/24年度（11月至10月，印度平均每月进口75万吨棕榈油。贸易商估计印度5月份棕榈油进口量可能超过50万吨，6月份将超过60万吨，7月至9月期间的月均进口量可能超过70万吨。 2.3加拿大油菜籽出口步伐放慢乌克兰油菜籽产量可能下滑 加拿大统计局发布的数据显示，2024/25年度第36周加拿大油菜籽出口步伐放慢。截至2025年4月13日当周，加拿大小麦出口量为40万吨，上周43万吨。2024/25年度迄今的出口总量为1471万吨，同比减少0.4%，上周同比增长0.4%。当周油菜籽出口量为21万吨，上周31万吨。2024/25年度迄今的出口总量为738万吨，同比提高74.3%，上周同比提高76.2%。 葵花籽、大豆和油菜籽等油籽为乌克兰农民提供了更高的