商业化多点开花，核素偶联药物获批临床

核心观点与关键数据

科伦博泰生物-B（6990.HK）2024年度业绩显示，公司收入19.33亿元人民币，同比增长25.5%，但年度亏损2.67亿元，调整后年度亏损1.18亿元。公司核素偶联药物SKB107已获得NMPA批准进入临床试验阶段，用于治疗晚期实体瘤骨转移。

产品管线与临床进展

公司拥有11项ADC及新型偶联药物资产处于临床或以上阶段：

• 核心产品SKB264芦康沙妥珠单抗已获批2线及以上TNBC适应症和3L EGFRm NSCLC适应症，2L EGFRm NSCLC处于NDA阶段。
• 其他肿瘤产品包括靶向PD-L1塔戈利单抗（用于治疗后线复发或转移性鼻咽癌）和西妥昔单抗（一线治疗RAS野生型转移性结直肠癌）。
• 后续管线包括博度曲妥珠单抗（HER2 ADC）、RET抑制剂A400、SKB315（靶向CLDN18.2）、SKB410（Nectin-4）、SKB518、SKB571、SKB500等。

海外临床进展

默沙东正在推进12项针对SKB264的全球多中心3期临床研究，覆盖多种癌症类型，相关临床数据已在国际会议上发布，获得国际认可。公司另6款ADC处于临床1期研发阶段。

投资建议与盈利预测

考虑到公司产品销售放量节奏及研发、临床、商业化能力，调整盈利预期：

• 预测公司2025-2027年收入分别为21.75/29.12/38.91亿元，同比增长12.52%/33.89%/33.62%。
• 归母净利润预测为-5.15/-1.25/5.40亿元，EPS分别为-2.27/-0.55/2.33元。
• 对应2025年4月1日308港元/股收盘价，维持“买入”评级。

风险提示

研发不及预期、市场竞争加剧、技术升级及产品迭代风险；商业化推广不及预期；海外推进不及预期。